Форум трейдеров » Аналитические обзоры » Фундаментальный анализ online
+ Подписаться
Страница 3 из 3 ПерваяПервая 123
  1. 337
    Комментарии
    83
    Темы
    477
    Репутация Pro
    Аватар для Глеб Кабанов  
    В начале пути

    4 Медалей
    Трое в лодке и Украина. Часть 2.

    Здравствуйте коллеги. Продолжаю свое исследование последствий от возможного применения санкций в отношении России. Итак, уже ясно, что США и Европейский Союз идут на введение санкций в отношении России. Но насколько такие санкции будут эффективными, как далеко стороны могут зайти в экономической войне, и к чему это приведет, станет ясно в ближайшее время, пока же я могу только предполагать, и этими мыслями поделится с вами. Здесь и далее я использую источник: - «Платежный баланс и внешний долг Российской Федерации. Январь-сентябрь 2013 года» Издатель: - ЦБ России. Прежде всего, рассмотрим структуру счета текущих операций (рис.1). Российская Федерация имеет положительное сальдо торгового баланса и отрицательное сальдо баланса услуг и баланса доходов. Суммарное сальдо счета текущих операций за январь-сентябрь 2013 года, хоть и является наименьшим за последние 8 лет, но все еще остается положительным и составляет 28.3 млрд. долларов США. В связи с ситуацией в Крыму, США и ЕС прекратили переговоры по визовому режиму с Россией, ввели ограничение на получение виз для некоторых членов российской элиты, и начали говорить о возможном ограничении визового режима для большой части россиян. Рассмотрим, насколько подобные угрозы реальны?

    Отрицательное сальдо услуг Российской Федерации складывается, в том числе из-за поездок россиян в страны ЕС, что составляет 47% от общего числа поездок. В период, с января по сентябрь 2013 года, в зарубежных поездках россияне истратили 40.666 млрд. долларов США. Таким образом, можно предположить, что в странах ЕС, россияне за этот период потратили около 19 млрд. долларов США. Наиболее крупными импортерами туристических услуг являются Испания $ 2.74 млрд., Германия $ 2.66 млрд. долларов, Финляндия $ 2.42 млрд. и Греция $ 2.12 млрд. Рекордсменом является Турция, в которой россияне потратили $ 6.2 млрд. Германия, конечно, может пожертвовать своими деньгами, но вот другие страны ЕС и в первую очередь Греция и Испания, вряд ли горят желанием распрощаться с подобными доходами. Не являются исключением и страны ЕС, предоставляющие россиянам виды на жительство в обмен на инвестиции в экономику, к числу таких стран можно отнести Латвию и Венгрию. Введение жестких санкций против граждан России приведет к тому, что денежные потоки подпитывающие экономику этих стран иссякнут. В особенности пострадают страны - граничащие с Россией. В свою очередь экспорт услуг по статье «Поездки» из стран ЕС и США составляет 4.13 млрд. долларов, т.е. импорт превышает экспорт примерно в 5 раз. Кроме этого российские граждане в среднем тратят $ 1015, в то время как граждане дальнего зарубежья $ 554. Таким образом, Германии и США придется очень хорошо потрудиться, для того, чтобы объяснить европейцам, почему они должны прекратить принимать туристов и инвесторов из России? Поэтому, не стоит ожидать и от Турции активного вмешательства в дела России на Крымском полуострове. Именно поэтому страны новой «Антанты» специально оговариваются насчет того, что визовые ограничения не будут распространяться на простых россиян, но с сохранностью российских инвестиций уже сейчас возникают большие опасения. Мало ли, что придумается чиновникам из ЕС, возьмут и конфискуют собственность без суда, как это уже происходит со счетами бывших соратников и родственников президента Януковича. Что касается, ограничения визового режима для ряда российских чиновников «виновных» по мнению Запада в ситуации сложившейся в Крыму, то их значение, по моему мнению, также сильно преувеличено. Прежде всего, потому, что российская «элита» имеет ограниченное влияние на принятие решений по данному вопросу, а простым россиянам все равно, где учатся дети вице премьера российского правительства или высокопоставленного прокурора.



    рис.1 Сальдо счета текущих операций.

    Рассмотрим торговый баланс России (рис.2), основным элементом, которого является товарная составляющая. На нее приходится 72% всего экспорта, что делает Российскую Федерацию заложницей кредитно-денежной политики США. Большинство товаров в мире торгуется за американские доллары, а что будет происходить с американским долларом, в случае если США начнут монетизировать свой долг или откажутся не в состоянии оплачивать по своим обязательствам, в принципе понятно. В случае обострения кризиса, первоначально, доллар США начнет резко укрепляться, что приведет к падению товарного рынка, но затем доллар США резко обесценится, вызвав цепную реакцию на товарных и валютных рынках, которая будет выражаться в росте товарных цен и курсов иностранных валют. В целом сырьевая и топливная составляющая структура российского экспорта делает Россию зависимой от конъюнктуры на мировом рынке, через спрос и товарные цены. Топливно-энергетическая составляющая российского экспорта логично приводит партнеров - из новой «Антанты», к выводу о возможности давления на Россию, через снижение цен на нефть и газ.

    У США и западных стран имеется козырь в виде Ирана, экономика, которого подорвана экономическими санкциями и который по слухам, и заявлениям его руководителей готов отказаться от своей ядерной программы. В этом случае, хлынувшая на мировой рынок нефть снизила бы цены на топливо, что привело бы к убыткам для Российской Федерации. Визит верховного комиссара ЕС Кетрин Эштон в Иран, прошедший на прошлой неделе, казалось бы, проходил в духе смягчения санкций в отношении Ирана, но по итогам переговоров было заявлено, что до окончательного снятия санкций еще очень далеко. Кроме этого, у смягчения санкций в отношении Ирана, есть очень серьезный противник – это Израиль, который не без оснований считает Иран своим врагом, а израильское лобби в США будет отнюдь не в восторге от сближения позиций Запада и Ирана, хотя администрация президента США может пожертвовать санкциями в угоду стремлению наказать Россию.



    Рис.2 Торговый баланс России

    Основной товарооборот РФ приходится на страны ЕС. Экспорт товаров в эти страны составил 52% от общего объема, а импорт 41.7%. Основными торговыми партнерами по экспортным операциям являются Нидерланды – 13.6%, Италия – 7.6%, Германия – 7.0%. В США - Россия экспортирует 2.1% от общего объема. Доминирующее положение Нидерландов в сегменте экспорта объясняется наличием порта в Роттердаме, через который идут поставки нефтепродуктов. Импорт товаров из стран ЕС распределяется следующим образом: - Германия 11.8%, Италия 4.4%, Франция 4.1%, Польша 2.6%, Великобритания 2.5%, Нидерланды 1.8% Финляндия 1.7%. США с 5.1% импорта занимают достойное 4 место, деля его с Украиной 5.1% от общего объема импорта. Наибольшей статьей импортных операций России является высокотехнологичная продукция – машины, оборудование и транспортные средства, где дефицит в торговле достигает 93.8 млрд. долларов США. Также Россия имеет дефицит в торговле: - продукцией химической промышленности -13.7 млрд. долларов, в продовольствии -19.0 млрд. долларов, текстильными изделиями и обувью -14.1 млрд. долларов.

    Понятно, что страны новой «Антанты», поставляют в Россию как раз таки оборудование, машины, механизмы и транспортные средства, продукцию химической промышленности, а также высокотехнологическую продукцию двойного назначения, типа интегральных микросхем и процессоров. Судя по всему, торговые санкции будут осуществляться именно в этих сегментах импорта. Причем продукция легкового автомобилестроения, скорее всего не подвергнется ограничениям, а вот с получением того, что может создавать прибавочную стоимость, у России возникнут серьезные проблемы, т.к. крайне маловероятно, что российское правительство сумеет в кратчайшие сроки провести новую индустриализацию, или найти альтернативных поставщиков на стороне. Япония, скорее всего, присоединится к санкциям, а Южная Корея и Китай не смогут полностью восполнить потерю традиционных импортеров.

    Экспорт сырьевых ресурсов тоже не будет для России безоблачным, порт в Усть-Луге, это конечно хорошо, но Роттердам в ближайшие годы он не заменит, и газопровод через Украину, останется ключевым для экспорта газа, еще некоторое время. Поэтому заявлять, что Россия безболезненно выйдет из эмбарго, я не буду. Другой вопрос, что и для стран ЕС, США и Японии санкции не пройдут безболезненно. Эти страны настолько погрязли в кредитных обязательствах, что практически являются банкротами. Фактически, западная экономическая модель стоит на гране финансового коллапса, когда США потеряют свою ведущую роль в мире, а доллар перестанет быть мировой резервной валютой. Отказ от доллара США в качестве средства оплаты за товары и услуги, должен стать для России первостепенной задачей, если она хочет остаться геополитическим игроком и не утонуть вместе с остатками западного мира. Причем сделать это надо вне зависимости от развития текущей ситуации в Крыму и на Украине.

    Глеб Кабанов – старший аналитик компании Пантеон-Финанс.
  2. 337
    Комментарии
    83
    Темы
    477
    Репутация Pro
    Аватар для Глеб Кабанов  
    В начале пути

    4 Медалей
    ЕЦБ - вне закона.


    Здравствуйте, уважаемые коллеги. Главным событием четверга было решение Совета Управляющих ЕЦБ оставить ключевые процентные ставки без изменений. Решение, ничего не делать, было вполне ожидаемым. Дело в том, что ЕЦБ предпринял очередное снижение ставки рефинансирования в ноябре 2013 года. Таким образом, с момента смягчения прошло 5 месяцев, не очень удачный срок с точки зрения экономических циклов: - квартал и полугодие, больше подходят для того, чтобы делать выводы относительно эффективности предпринятых мер. Некоторую интригу в текущее решение вносила возможность того, что на Совет Управляющих ЕЦБ надавят из США. Целью такого давление могло выступать желание понизить товарные цены, через снижение курса евро, но либо заокеанские стратеги не додумались до такой возможности, либо ЕЦБ действительно является независимой структурой действующей в соответствии с Уставом, но решение ослабить курс евро, так и не было принято.



    рис.1 Балансы центральных банков.

    Еще одну версию происходящего, мне подсказал один из моих постоянных читателей, который предположил весьма вероятную, интерпретацию текущих событий. Суть этой версии заключается в том, что если посмотреть на цикличность программ количественного смягчения проводимых ведущими ЦБ с момента начала кризиса, то они фактически по очереди сменяли друг – друга, наполняя балансы главных мировых коммерческих банков бесплатной ликвидностью (рис.1). Именно эти банки имена, которых на слуху, имеют первичный доступ к центральным банкам, и именно эти банки финансируют правительства Еврозоны, США, Великобритании и Японии через институт первичных дилеров – маркетмейкеров, покупая государственные казначейские облигации. Получается весьма интересная ситуация, когда коммерческие банки продают имеющиеся на их балансах правительственные обязательства и прочие иногда не очень качественные активы, взамен получают ликвидность, которую затем опять тратят на покупку казначейских облигаций правительств стран большой семерки и их сателлитов, а заодно повышают цены на мировом рынке акций. Сейчас программы количественного стимулирования проводит Банк Японии, в свою очередь ФРС США сокращает программу и закончит ее к осени этого года. Затем наступит черед банков возвращать заимствования по программе LTRO. Коммерческие банки должны погасить до конца года 518 млрд. евро. Понятно, что если погашение этих денег пройдет без замещения, то ЕЦБ лишиться четверти своего баланса, размер которого уменьшится до значения 1.634 трлн., что означает его снижение до размеров докризисного уровня (рис.2). Это критически мало, и в этом случае можно будет ожидать роста курса евро до уровня 1.5 – 1.6, что произойдет в силу дефицита на европейскую валюту. Вряд ли ЕЦБ допустит такого сценария. Впрочем, ЕЦБ не впервой создавать искусственный дефицит ликвидности, как и проводить политику количественного сжатия в то время когда остальные ЦБ расширяют свои балансы, да и курс евро ЕЦБ не особо волнует, поэтому не будем полностью исключать возможности уменьшения размера баланса ЕЦБ к докризисным уровням.



    рис.2 Баланс ЕЦБ

    С инфляцией в еврозоне тоже не все понятно. Последние несколько месяцев Драги как заклинание произносит, что дефляция еврозоне не угрожает. Более того на пресс – конференции от 3 апреля, Драги заявил, что нормализация ситуации с инфляцией произойдет до конца 2016 года, когда по его мнению она должна достигнуть значения в 2%. Позволю себе заметить, что среднесрочная перспектива - это два года. Инфляция находится ниже целевых показателей, уже начиная с января 2013 года. Если прогноз Драги окажется верным, то по факту целевой показатель инфляции не будет соблюдаться на протяжении четырех лет, что несколько дольше, чем это принято.

    Со структурой инфляции также не все в порядке. Воспользовавшись данными, расположенными на сайте ЕЦБ можно видеть, что основной вклад в инфляцию еврозоны вносят: - продовольствие, алкоголь, табак, электричество, газ, топливо, аренда и покупка жилья, рестораны и отели. По большей части, это товары и отрасли с большой акцизной составляющей, которая, как известно, зависит от политики правительств различных стран, стремящихся пополнить местные бюджеты, за счет прямых налогов на своих граждан. Налоговая политика фактически не зависит от монетарной политики ЕЦБ, и лично меня всегда удивляло стремление ЕЦБ повышать ставку рефинансирования в ответ на повышение акцизов на алкоголь, табак и топливо. Так вот, если исключить из показателей инфляции рост цен на акцизные товары, то ситуация с падением цен будет еще более удручающей, и мы скорее всего видели бы отрицательные цифры индекса потребительских цен. Я даже не говорю про безработицу в еврозоне, которая находится просто на неприличных уровнях, уже очень продолжительное время, и не обращаю внимания на убогое промышленное производство. Эти показатели никогда не входил в приоритеты ЕЦБ, как впрочем, и рост ВВП, если ЕЦБ и доставал их на «свет божий», то только затем, чтобы оправдать свои действия или бездействие. Но инфляция это то, за что ЕЦБ, что называется «отвечает головой», это то, что он должен делать согласно своему Уставу!

    Теперь о тайном оружии ЕЦБ и решительных мерах, которые он грозится применить, как только – так сразу. Первое, что упоминают в этой связи, это снижение ставки по депозитам в отрицательную зону. Эта мера по эффективности, напоминает мне - горчичники для мертвеца. Баланс ЕЦБ указывает общий объем депозитов различных категорий на уровне 175 млрд. евро. Даже если все эти депозиты пойдут на рынок, то это не решит проблемы возникшей от сокращения баланса, в результате погашения банками по линии LTRO, а всего лишь несколько продлят агонию, на пару – тройку месяцев. Нетрадиционные меры, которые призывают применить ЕЦБ, лидеры финансовой индустрии, в числе Кристин Лагард, обычно подразумевают под собой программу покупки активов, но насколько мне известно ЕЦБ не имеет права покупать государственные облигации, по примеру того как это делают Банк Японии, ФРС США или Банк Англии. Ипотеки как таковой в странах Европы не существует, поэтому аналога американских MBS в Европе тоже нет. За попытку выкупить государственные активы в рамках программы Фонда Финансовой Стабильности на ЕЦБ подали в Конституционный Суд Германии, который, правда, так и не принял внятного решения. Так, что собирается или должен покупать ЕЦБ? Какой еще финансовый мусор не покупали центральные банки в последние пять лет? Весь этот гарбаж, находящийся на их балансах не просто так лежит мертвым грузом, а служит обеспечением эмитируемых ими валют, и что самое интересное мало кому приходит в голову, что картонный дом безработного Джона, не очень качественный актив для обеспечения доллара США. Возможно, ЕЦБ хочет обеспечить евро, просроченным потребительским кредитом безработного Хосе, который тот получил на покупку мобильного телефона? А, что - ничего себе так актив, ничем не хуже, чем гипсокартонные дома Дяди Сэма, коих на балансе ФРС находится 1.6 трлн. или сорок процентов из 3.95 трлн. уже напечатанных американских долларов. То, что ЕЦБ до сих пор ничего не предпринял свидетельствует о том, что сейчас идет лихорадочный финансовый инжинеринг, по проектированию инструмента способного решить проблему с количественным смягчением в еврозоне. Другими словами в ЕЦБ создают очередные «стеклянные бусы», за которые у «доверчивых папуасов» из второй десятки G20, можно будет, по сходной цене, приобретать вполне реальные нефть, газ, одежду и электронику. При этом, не забыв указать на правила, которые те обязаны соблюдать, если конечно хотят менять свои «ничтожные» товары - на «твердую валюту».

    Из всего вышесказанного следует, что, скорее всего, в мае, мы все же увидим некие меры от ЕЦБ. Например, снижение ставок по краткосрочным депозитам в отрицательную зону. Это не позволит евро глубоко уйти выше отметки в 1.40. Также можно резонно предположить, что имея тесные связи, центральные банки согласовывают свои действия. Поэтому, вполне соглашусь с предположением, что для ЕЦБ просто еще не наступило время действовать. Вот закончит ФРС свою программу к осени, тогда и в ЕЦБ запустят печатный станок. Да и возврат по линии LTRO, для маркет мейкеров будет лучше осуществлять по курсу 1.32 и ниже, нежели чем по 1.38 и выше, как сейчас. Как говорится: - «Рука - руку моет». В противном случае не понятно, почему ЕЦБ нарушает закон, когда Устав недвусмысленно предписывает ему поддержание ценовой стабильности в среднесрочной перспективе на уровне двух процентов годовых?!

    Глеб Кабанов – старший аналитик компании Пантеон-Финанс.

    P.S.: Хотя есть еще одно обстоятельство, которое может помешать исполнять центральным банкам, ту постановку в которой мы участвуем на протяжении последних пяти лет. Часть лидеров G20, которых члены G7 держат за «папуасов», могут потребовать в оплату за свои товары, что-то более существенное, чем просроченные долговые расписки безработных американских и европейских граждан, и вот тогда - начнется совершенно другой спектакль. А ведь к этому - дело и идет…


    Уважаемые господа! Компания "Пантеон-Финанс" приглашает вас посетить ежедневные брифинги по оценке текущей рыночной ситуации, которые проходят по рабочим дням в 15.00 Киев, Рига 16.00 Москва. В ходе брифинга вы познакомитесь с оценкой важнейших фундаментальных событий и их влиянии на финансовые рынки, будут намечены перспективные направления для открытия торговых позиций, а также проведен всесторонний анализ рыночной ситуации. Участие свободное! Постоянная ссылка на брифинг https://panteonfinance.clickwebinar.com/on-line_brifing

Вверх
РегистрацияX

чтобы писать, читать, комментировать