Форум трейдеров » Аналитические обзоры » Фундаментальный анализ online
+ Подписаться
Страница 2 из 3 ПерваяПервая 123 ПоследняяПоследняя
  1. 337
    Комментарии
    83
    Темы
    477
    Репутация Pro
    Аватар для Глеб Кабанов  
    В начале пути

    4 Медалей
    Фундаментальный и межрыночный анализ финансовых рынков.


    Ключевым фундаментальным событием,состоявшимся на прошлой неделе, была публикация протоколов Комитета по открытым рынкам ФРС США. Из новостных событий следует отметить выступление Председателя ФРС Бена Бернанке на конференции, организованной Национальным Бюро Экономических Исследований. Речь Председателя носила эпическое название: «Первые 100 лет Федеральной Резервной Системы: результаты политики, извлеченные уроки и перспективы на будущее». Оба события проходили в один день и от этих событий игроки на финансовых рынках прежде всего ожидали сигналов на продолжение или отмену программы количественного стимулирования, которая уже стала притчей во языцех. Ибо ни что, в последний год – полтора,не влияло на рыночную ситуацию больше, нежели фактор крупномасштабной покупки финансовых активов и заявления ответственных чиновников ФРС по этому поводу.

    Протоколы заседания FOMC, выступление Бена Бернанке и их влияние на рынки.

    Поскольку предыдущее заседание Комитета, состоявшееся 18-19 июня, глава ФРС Бен Бернанке прокомментировал на своей пресс-конференции, то опубликованным протоколам в этот раз предавалось меньшее значение, чем выступлению главы ФРС. Напомним читателям, что комментарии Бернанке по поводу сокращения программы, наделали много шума, после которого другие чиновники ФРС были вынуждены давать пояснения и успокаивать рынки относительно того, что программа не будет свернута раньше, чем будут созданы условия для устойчивого экономического роста. На эту тему в опубликованных протоколах, в частности, говорится:«Признавая улучшение ряда показателей экономической деятельности и ситуации на рынке труда, после падения, многие члены отметили, что потребуется дальнейшее улучшение перспектив рынка труда, прежде чем было бы целесообразно замедлить темпы покупки активов. При этом некоторые члены добавили, что они должны видеть больше доказательств того, что прогнозируемое ускорение экономической активности будет происходить до снижения темпов покупки активов».

    Реакция рынков на протоколы была весьма ограниченной. Гораздо больший всплеск волатильности вызвала речь Бена Бернанке. Участники рынков положительно восприняли сигналы о продолжении стимулирования экономики, что нашло отражение, в первую очередь, на валютном рынке, т.к. сама речь происходила уже после закрытия рынка акций США. Рынок акций отыграл события на следующий день и фактически продолжает их отыгрывать в настоящий момент времени. Вчера индекс S&P500 установил очередной исторический рекорд своего роста, закрывшись на отметке 1682. До заветного рубежа в 1700 пунктов осталось всего ничего, например, заявить, что программа точно не будет свернута до конца текущего года.

    Мы считаем, что начиная с конца 2011 года, на фондовом рынке образовался фундаментальный пузырь, что подтверждается рядом фундаментальных факторов и схлопывание этого пузыря- есть дело времени. Мы также считаем, что подтверждением факта образования фундаментального пузыря служит отсутствие реакции рыночной публики на какие-либо объективные экономические факторы и гипертрофированное восприятие факта окончания или продолжения крупномасштабной программы покупки финансовых активов.

    Рост доходности облигаций, сигнал тревоги для товарного рынка и ФРС.

    Начиная с мая этого года, на рынке капитала наблюдается рост доходностей инструментов суверенного долга, что также было отмечено и в протоколах Комитета. При том, что политика низких долгосрочных процентных ставок входит в один из приоритетов ФРС, как в силу декларируемой цели облегчения кредитования экономических субъектов, так и благодаря не декларируемой, но не менее значимой цели - уменьшения стоимости обслуживания государственного долга США. Проводя покупки американских государственных казначейских облигаций на открытом рынке, читай у первичных дилеров, ФРС обеспечивала устойчивый спрос на долги американского казначейства, что позволяло, в том числе, финансировать американскую экономику через непрямую монетизацию государственного долга, поддерживая долгосрочные процентные ставки на минимальных исторических значениях. Побочным эффектом такой политики являлось снижение ставок на рынке государственного долга для стран с высоким кредитным рейтингом, что происходило в силу эффекта глобализации мировой экономики. Негативные ожидания крупных игроков, относительно перспектив развития мировой экономики и выхода ее из рецессии, также поддерживали цены на активы типа «risk free».

    Начало проблемы пришло из Страны восходящего солнца, где игроки, реагируя на программу количественного стимулирования со стороны Банка Японии, стали закладывать в цену бондов инфляционные ожидания, что привело к резкому скачку доходности 10-ти летней эталонной облигации. Пока активное стимулирование проходило только по одну сторону океана, т.е. в США, ФРС чудесным образом удавалось удерживать долгосрочные ставки на низких значениях. Но когда, засучив рукава, за дело взялся Банк Японии, то абсурдность ситуации с отсутствием инфляционных ожиданий в эпоху активной работы печатных станков, стала вопиющей, даже в среде организаций, приближенных к телу центрального банка.

    В протоколах заседания Комитета на эту тему говорится следующее: - «Номинальная доходность казначейских ценных бумаг за отчетный период резко выросла на фоне несколько лучших, чем ожидалось, экономических данных из США, которые были интерпретированы участниками рынков как сигнал возможно раннего, чем ожидалось, снижения темпов приобретений в рамках программы покупки активов». И далее: - «За отчетный период выросла доходность по 10-летним суверенным долгам передовых зарубежных экономик и повысилась волатильность на рынках суверенных облигаций, особенно в Японии. Высокая волатильность также отразилась на японских фондовых рынках.В конце периода цены на акции резко упали и снизились от высоких значений, которые были зарегистрированы в начале апреля, когда Банк Японии объявил, что он будет расширять свои покупки активов для того, чтобы почти удвоить размеры своего баланса». Комитет также отметил увеличение спредов между казначейскими облигациями с фиксированной доходностью и облигациями, защищенными от инфляции (TIPS).

    Мы продолжаем внимательно наблюдать за рынками суверенных долговых обязательств и констатируем, что тенденция продолжает свое развитие, т.е. цены на облигации государственного долга США, Германии и Великобритании продолжают снижаться, а доходность по этим инструментам расти - быстрыми темпами. Прошедшие на прошлой неделе аукционы казначейства США по размещению 3-х, 10-ти и 30-ти летних облигаций, вновь показали значительный рост доходности по этим инструментам. Наивысшая доходность 10-ти летних нот с августа 2011 года, впервые превысила отметку в 2.5% годовых, а наивысшая доходность 30-ти летних бондов первый раз, за тот же период, превысила отметку в 3.5%. (рис.1)


    Повышение доходности казначейских бондов, ставит серьезное ограничение на стремлении ФРС продолжить политику количественного стимулирования и ее эффективности, в силу того, что долгосрочные процентные ставки начинают повышаться, и это повышение неизбежно начинает отражаться на других инструментах. В свою очередь, повышенные инфляционные ожидания неизбежно приведут к росту товарных цен, а это уже означает инфляцию. В краткосрочной перспективе ФРС удастся игнорировать инфляционное давление, но длительное время этого делать будет невозможно и потребуется применить меры по ужесточению кредитно-денежной политики,однако раньше, чем это начнет делать ФРС, ужесточать кредитно-денежную политику будет вынужден Европейский Центральный Банк, что в свою очередь придаст мощнейший драйвер для роста европейской валюты. Следует заметить, что мы не ожидаем подобных мер ранее весны-лета будущего года.

    Товарные цены, динамика нефтяных фьючерсов и курс EUR/USD.

    Между тем, продолжается рост стоимости нефтяных контрактов. За прошедшую неделю цены на нефть марки WTI (CLQ3, Aug-13) выросли на $ 2.24 и достигли значения 106 $/b. При том, что цены на марку BRENT хотя и растут, но не столь активно, как это происходит с сортом WTI. На прошлой неделе спред между двумя сортами нефти достиг минимальных значений с осени 2010 года (рис.2). При этом сорт нефти марки WTI обновил локальный максимум сентября 2012 года, расположенный на значении 99 $/barrel, в то время как сорт марки BRENT аналогичный максимум (118 $/b) не обновлял. Справедливости ради надо отметить, что в настоящий момент техническая картина обоих сортов нефти весьма противоречива.

    Если анализировать динамику нефти графическими методами, то можно сделать вывод, что нефть марки WTI после пробоя зоны сопротивления 97 – 98 $/b, стремится к повышению своей стоимости. В это же время нефть марки BRENT протестировала бывшую зону поддержки 104.5-105.5 $/b снизу вверх, что сделало данную поддержку - сопротивлением, а такая картина в большей степени свидетельствует о возможном понижении цены, чем о ее повышении. Учитывая постулат Доу: - «Индексы должны подтверждать друг - друга», в настоящий момент, мы не можем сделать однозначных выводов в отношении дальнейшего развития тенденции повышения цен нефтяных контрактов. Однако с учетом повышения доходностей на рынке капитала, мы продолжаем считать повышение цены нефти марки WTI первым сигналом, говорящем о будущем росте товарных цен.



    За время, прошедшее с момента нашего последнего обзора, общая динамика товарных цен не изменилась. Товарные цены продолжают оставаться в понижающейся тенденции, но за счет повышения стоимости нефтяных фьючерсов, цены на товары подросли до значимого сопротивления на уровне 290, по индексу фьючерсных товарных цен TRJ CRB.Подобная динамика товарных цен, по-прежнему предполагает снижение курса EUR/USD,к уровням возле значения 1.27. При этом, закрытие курса евро выше уровня 1.32, откладывает развитие данного сценария на неопределенный срок и нам следует ожидать продолжения роста пары EUR/USD к уровню 1.33. В этом случае сценарий тренда на понижение, который зародился 19 июня, после преодоления парой уровня 1.32, будет переписан, т.к. после прохождения уровня коррекции 61.8 (1.3170), возникнет новая, локальная тенденция на повышение.

    В свою очередь, с достижением ценой уровня 1.33, появляется возможность отмены сценария снижения курса EUR/USD в зону значений 1.27. Но в рамках тенденции, берущей свое начало в июле 2012, такой сценарий все еще имеет право на жизнь, с той оговоркой, что мы опять получим многочисленные, невнятные движения курса, в рамках узкого диапазона 1.30 – 1.34. Еще один и пожалуй наиболее благоприятный вариант развития динамики курса евро, предполагает снижение из зоны текущих значений к уровню 1.2925 (рис.3), с дальнейшим продолжением снижения в зону значений 1.27.


    В заключение данного обзора добавим, что динамика товарного рынка будет служить для нас фундаментальным подтверждением того или иного сценария развития ситуации на валютном рынке и обеспечивать сделки дополнительным положительным математическим ожиданием. Принимая во внимание ситуацию на связанных рынках, мы считаем необходимым отметить, что для получения положительного исхода от сделки, трейдер должен обладать собственной торговой системой и использовать наши обзоры только в качестве дополнительного фильтра.
  2. 337
    Комментарии
    83
    Темы
    477
    Репутация Pro
    Аватар для Глеб Кабанов  
    В начале пути

    4 Медалей
    Фундаментальный и технический обзор сопряженных рынков.


    На прошлой неделе в центре внимания рыночной публики было выступление в Конгрессе США председателя ФРС - Бена Бернанке. От главы ФРС участники рынков прежде всего ждали комментариев о политике ФРС на ближайшее полугодие. Напомним читателям, что заявления Бернанке по итогам июньского заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США наделали много шума и привели к резкому укреплению курса доллара США, по отношению к корзине иностранных валют. Судя по тому, как отреагировали рынки, речь Бернанке оправдала ожидания рыночных игроков. В частности, председатель ФРС отметил, что с момента начала третьей программы покупки активов, занятость населения увеличилась, а уровень безработицы снизился примерно на пол процента, но в тоже время, уровень инфляции остается ниже целевых значений, что вызывает риск дефляции. В этой связи Комитет продолжит проводить политику, направленную на достижение инфляцией целевого значения 2% в среднесрочной перспективе. У членов комитета по открытым рынкам вызывает опасение жесткая фискальная политика федерального правительства, которая может существенно ограничить темпы восстановления американской экономики, остающейся в ослабленном состоянии.

    По заявлению Бена Бернанке в рамках проводимой кредитно - денежной политики, ФРС планирует продолжить использовать два основных инструмента: - крупномасштабные покупки активов и поддержание целевой ставки по федеральным фондам на предельно низких значениях в течение длительного времени. Кроме этого, после завершения программы количественного смягчения, ФРС планирует проводить реинвестирование средств, получаемых от погашения ценных бумаг, что позволит поддерживать уровень баланса на высоких значениях и не приведет к ужесточению кредитных условий. В целом. ФРС предполагает пересмотреть программу крупномасштабных покупок активов не ранее будущего года и завершить ее к лету. При этом председатель ФРС подчеркнул, что темпы программы количественного смягчения зависят от экономических и финансовых условий и заявил буквально следующее: - «С одной стороны, если экономические условия улучшатся быстрее, чем ожидалось, а инфляция начнет расти к целевому уровню, темпы покупки активов могут быть сокращены несколько быстрее. С другой стороны, если прогноз по занятости станет относительно менее благоприятными, если инфляция не возвратится назад к 2 процентам, или если финансовые условия будут признаны недостаточно адаптивными, чтобы позволить нам достичь наших утвержденных целей, нынешние темпы закупок могут сохраняться и дольше».

    Заявления главы ФРС рынки встретили весьма позитивно, что выразилось, прежде всего, в обновлении исторических максимумов на рынке акций. Однако мы продолжаем настаивать на том, что ситуация на этом рынке не отражает действующих реалий состояния экономики, искажает картину на сопряженных рынках и представляет реальную опасность для общемирового посткризисного восстановления.

    Динамика рынка капитала.

    Июнь – начало июля для рынка капитала ознаменовалось падением цен и ростом доходностей, что вызвало озабоченность у чиновников ФРС и Казначейства США, в связи с возможным увеличением долговой нагрузки на бюджет. В своих предыдущих обзорах мы также отмечали, что падение цен – рост доходностей на рынке капитала может служить важным сигналом, предвещающим рост цен на товарном рынке. При том, что именно отсутствие инфляции позволяет ФРС проводить политику крупномасштабных покупок и поддерживать ставки на нулевых значениях. Выступление Бена Бернанке, а также комментарии других чиновников, на фоне обновления рынком акций новых исторических максимумов, несколько снизили доходность облигаций на вторичном рынке, которая в начале июля достигла максимальных значений с осени 2011 года.



    рис.1: Доходность 5-ти и 10-ти летних облигаций США (вторичный рынок).

    Впрочем, как следует из диаграммы (рис.1), снижение доходностей было крайне незначительным и этот факт, пока не позволяет говорить о возврате в зону исторических минимумов. На этой неделе состоятся аукционы Казначейства США по размещению 2-х, 5-ти и 7-ми летних нот. Будет ли продолжено снижение доходностей, или мы наблюдаем всего лишь краткосрочное подтверждение пробоя сопротивления и рост будет продолжен, станет понятно позже. Мы будем внимательно наблюдать за рынком капитала и продолжим информировать читателей относительно изменений происходящих на нем.

    Следует отметить, что динамика рынка капитала оказывает на рынок FOREX опосредованное значение, что связано, в том числе, с разным периодом обращения денежных средств на обоих рынках. Наибольшее влияние на валютный рынок оказывают спреды на денежном рынке, но в текущей ситуации они, в силу своей незначительной величины, не оказывают на него значимого влияния. В силу зависимости от инфляционных ожиданий, динамика рынка капитала тесно связана с товарным рынком, а уже он, в свою очередь, через доллар США, напрямую влияет на рынок FOREX.

    Динамика товарного рынка.

    Рост стоимости нефтяных контрактов, на прошлой неделе достигших значения 109.30 для нефти марки WTI (AUG-13), как мы и ожидали, привел к росту стоимости товарных индексов, что для индекса TRJ CRB выразилось в преодолении ключевого уровня сопротивления на значении 290 $/b. Данный факт может говорить о начале смены направления тенденции, от снижения товарных цен к их росту. При этом индекс товарных цен Deutsche Banka, пока не протестировал сопротивление, распложенное на значении 270 и находится на значении 261 (рис.2).Подобные расхождения в показаниях товарных индексов свидетельствуют о том, что, несмотря на резкий рост цены нефти марки WTI, товарные цены остаются в понижающейся тенденции и этот фактор оказывает значимую поддержку курсу доллара США в долгосрочной и среднесрочной перспективе. Одновременно с этим, динамика товарных цен оказывает давление на иностранные валюты и в первую очередь на курс EUR/USD. В краткосрочной перспективе рост товарных цен, который мы наблюдаем с начала июля, оказывает поддержку курсам иностранных валют.



    рис.2: Индекс товарных цен Deutsche Banka

    Анализируя динамику стоимости нефти можно заметить, что нефть марки Brent не торопится поддерживать рост нефти марки WTI.Этот фактор «оставляет дверь открытой» как для снижения стоимости нефти марки WTI, так и для возможного роста стоимости нефти марки «Brent». Но если при анализе товарных индексов, в текущей ситуации, мы не видим значимых разворотных сигналов, за исключением возврата TRJ CRB выше уровня 290, то при анализе динамики стоимости нефти, в среднесрочной перспективе, мы констатируем большую вероятность возврата стоимости нефти марки Brent в диапазон значений 110 – 120 $/b (рис.3). В краткосрочной перспективе для нефти марки WTI возможно ожидать подтверждение пробоя, через возврат к уровню 100 $/b.Мы продолжим внимательно наблюдать за динамикой нефти, т.к. считаем ее опережающим индикатором товарного рынка.



    рис.3: Динамика стоимости нефти марки WTI (Cushing, Oklahoma) и Brent (Europe).

    Динамика валютного рынка.

    Выступления и комментарии Бена Бернанке 16 июня и 10 июля оказали непосредственное влияние и на рынок иностранных валют, который вновь находится в ситуации значительной неопределенности в части развития среднесрочной динамики. И если решение Комитета по открытым рынкам и комментарии от главы ФРС, 16 июня, положили начало образованию понижающейся тенденции, то речь от 10 июля эту тенденцию прервала. За период между 16 июня и 10 июля, курс EUR/USD снизился от 1.34 до 1.28, причем снижение было фактически безоткатным, что осложняло вход в продажи. Однако цели снижения, расположенные на значении 1.27 выполнены не были и это позволяло рассчитывать на откат к столь стремительному падению, и возникновение среднесрочной тенденции, которая дойдет до целевого значения и возможно продолжится ниже.

    После того, как курс евро стал расти, мы ожидали его роста, в рамках коррекции к понижению, вплоть до значения 1.3170 – 1.32 (61.8), что делало рентабельным продажи пары EUR/USD с целями, расположенными на уровне 1.27. Однако вчера курс преодолел отметку на значении 1.32. Это отменяет сценарий продажи евро и обязывает нас говорить о том, что коррекция переросла в новую краткосрочную повышающуюся тенденцию. Пробой уровня 1.32 курсом EUR/USD,также подтверждается пробоем уровня 82.0, сверху вниз, на индексе доллара США, но в данной ситуации нам неизвестно, продолжит ли евро свой рост выше значения 1.34, или дело вновь ограничится окончанием краткосрочной тенденции и сужением диапазона. Судя по всему, рост курса EUR/USD будет продолжаться, как минимум до 1 августа, когда состоится заседание Совета Управляющих ЕЦБ, а рынки будут ждать и реагировать на заявления председателя ЕЦБ Марио Драги.


    Несколько иная ситуация сложилась на курсе британского фунта, который в отличии от евро, пока не преодолел кластер сопротивления, расположенный на значении 1.54 (61.8%), что оставляет в силе тенденцию понижения британской валюты, которая может перерасти из: - краткосрочной, в среднесрочную. При этом следует учитывать, что фунт и евро валюты союзники и вполне возможно, что фунт в своей реакции несколько запаздывает за европейской валютой. Если анализировать снижение фунта с 16 июня по 10 июля, в рамках стандартных отклонений для данного процесса, то достижение значения 1.54 было крайне маловероятным и скорее всего, для данного процесса, мы уже можем говорить о существовании новой краткосрочной тенденции. Значение 1.54 фактически находилось в зоне 3-х сигм, что характеризует его как не принадлежащее к процессу снижения, проходившему с 16 июня по10 июля. Как и в случае с евро, ключевым моментом будет заседание Комитета по монетарной политике Банка Англии, которое состоится 1 августа. В рамках развития краткосрочной повышающейся тенденции можно ожидать коррекции фунта в зону кластеров сопротивления, расположенных на значениях 1.52 и 1.50, с последующей отработкой в зону значения 1.56.


    Покупки - продажи евро и британского фунта зависят от того, в направлении какой тенденции они совершаются. В пределах краткосрочной тенденции для обоих валютных пар возможны покупки, т.к. краткосрочная тенденция направлена вверх. В том случае, если трейдер работает в рамках среднесрочной тенденции, то для британского фунта и евро эта тенденция, с учетом состояния связанных рынков, т.е. динамики процентных ставок и товарных цен направлена вниз и имеет своей целью обновление локальных минимумов.

    Следует отметить, что с точки зрения классического технического анализа, среднесрочная тенденция в настоящий момент еще не сформирована и наш анализ всего лишь предполагает личную точку зрения авторов на данную ситуацию. Принимая во внимание ситуацию на связанных рынках, мы считаем необходимым отметить, что для получения положительного исхода от сделки, трейдер должен обладать собственной торговой системой и использовать наши обзоры только в качестве дополнительного фильтра.

    В подготовки статьи использовались материалы Федерального Резервного Банка Сент – Луиса, Федеральной Резервной Системы США, Американского Энергетического Агентства, а также торговый терминал компании Panteon Finance.
  3. 337
    Комментарии
    83
    Темы
    477
    Репутация Pro
    Аватар для Глеб Кабанов  
    В начале пути

    4 Медалей
    Анализ заседаний Комитета по открытым рынкам ФРС США и Совета управляющих ЕЦБ.


    Текущая и прошедшая неделя характеризовались рядом важных фундаментальных событий, к которым, прежде всего, можно отнести заседания ФРС и ЕЦБ. В летний период не стоит ожидать от центральных банков каких -либо резких движений и заявлений, если, конечно, этого не требует положение на финансовых рынках. Ситуация этого лета резко контрастирует с ситуацией лета прошлого года, когда, с одной стороны, вовсю шли разговоры о крахе еврозоны, а с другой стороны, рынки будоражили разговоры о программах количественного стимулирования. Старт заседаниям ЦБ дал Комитет по открытым рынкам ФРС США, который собрался на заседание во вторник и среду текущей недели.

    Обзор решения комитета по открытым рынкам ФРС США.

    Как нами и ожидалось, заседание комитета по открытым рынкам ФРС США прошло без сюрпризов. Ранее комитет заявил, что о своих решениях будет информировать широкую рыночную общественность, а т.к. текущее заседание проходило без пресс-конференции, то логично было предположить, что значимых решений принято - не будет. Дополнительную интригу на рынки могло привнеси разве что изменение количества участников комитета, проголосовавших против текущей политики. Ранее «против» голосовала только председатель резервного банка Канзас Сити – Эстер Л. Джордж. (Esther L. George), и если бы число «ястребов» увеличилось, то это могло спровоцировать распродажу на рынке акций, со всеми вытекающими из этого последствиями. Ранее Э. Л. Джордж заявляла, что поддерживает текущую кредитно- денежную политику, но считает ее очень мягкой:-«Я смотрю на нынешнюю политику, как чрезмерно адаптивную, вызывающую искажения и создающую риски для финансовой стабильности, и долгосрочных инфляционных ожиданий, которые могут компрометировать будущий рост». Мы, в свою очередь, также видим риски, возникающие для рынков от данной политики и присоединяемся к этому мнению.

    По итогам двух дневного заседания было принято коммюнике выдержанное в духе прошлых решений, с тем отличием, что регулятор выразил обеспокоенность выросшими, в последнее время, ставками по ипотечному кредитованию. Напомним читателям, что ФРС начал осуществлять крупномасштабные покупки MBS ,именно с целью снизить ставки на рынке ипотечного кредитования. В своих статьях мы также отмечали, что в мае – июне текущего года резко выросла доходность на рынках долгосрочных казначейских облигаций. Снизить долгосрочные процентные ставки, было второй целью программы, которая стартовала в сентябре прошлого года, с объявления о ежемесячных покупках MBS и была расширена в декабре, за счет дополнительных покупок казначейских облигаций со сроком до погашения свыше шести с половиной лет.

    Собственно третья программа и начиналась именно под идею снижения долгосрочных процентных ставок и оживления рынка ипотечного кредитования. Пока еще ФРС может игнорировать повышение доходности, т.к. например, ставка по эталонным 10-ти летним казначейским облигациям выросла до уровня 2.6 %, что является относительно небольшой величиной, с учетом того, что уровень ее «нормальных» значений расположен в области значений 3-4% годовых. Однако если доходность на рынке ипотечного кредитования и государственных облигаций будет и дальше расти, то не эффективность политики ФРС станет очевидной. Более того, рост ставок на этих рынках серьезно ограничит возможности ФРС в дальнейшем проведении программы. В связи с тем, что заседание проходило без пресс-конференции трейдерам стоит ожидать всплеска волатильности после публикации протоколов заседания, через три недели – 21 августа.

    Обзор решения совета управляющих ЕЦБ и пресс-конференции Марио Драги.

    Пожалуй, главной новостью пришедшей из ЕЦБ на этой неделе. была новость о том, что ЕЦБ вскоре может начать публикацию своих протоколов. ЕЦБ является единственным центральным банком, который не публикует протоколы и хранит их засекреченными на протяжении 30 лет. По сообщению портала Вести Финанс, который в свою очередь приводит цитату из Sued deutsche Zeitung, председатель ЕЦБ Марио Драги, в частности, сказал: "Я считаю, что это необходимый следующий шаг. Поэтому Исполнительный комитет представит соответствующее предложение Управляющему совету ЕЦБ для обсуждения и принятия решения". По нашему мнению такой шаг, безусловно, сделал бы деятельность ЕЦБ более прозрачной и прогнозируемой ибо, если нужно, чтобы «черт сломал ногу», можно смело отправить его путешествовать по данным, предоставляемым для широкой общественности этим центральным банком.

    Как и предполагалось, ЕЦБ также, как и ФРС, оставил уровень существующих ставок без изменений. Но, как обычно, основная интрига заключалась не в самом решении, а в пресс-конференции ЕЦБ Марио Драги. В последнее время на рынках появились, по нашему мнению, не безосновательные опасения о том, что ЕЦБ не сможет поддерживать низкие ставки ввиду возросшего уровня инфляции. Поводом для таких опасений послужил рост доходности казначейских облигаций, о котором мы говорили выше и высокие цены на нефтяные фьючерсы WTI, и хотя нефть марки Brent не поддержала ралли североамериканского сорта, а доходность казначейских облигаций Германии остается подавленной, по нашему мнению, тенденция на глобальных мировых рынках неизбежно приведет к росту инфляции в еврозоне.

    Руководствуясь Уставом, ЕЦБ обязан поддерживать ценовую стабильность в соответствии с гармонизированным индексом потребительских цен (HICP) еврозоны на уровне 2% в среднесрочной перспективе. Данные Евростата за июль показывают уровень годовой инфляции в еврозоне (HICP) на значении 1.6%, без изменений к уровню июня 2013 года, что позволяет ЕЦБ проводить относительно мягкую, в понимании ЕЦБ, кредитно – денежную политику. Однако такая «мягкая» политика является жесткой по отношению к политике других ЦБ и привела к тому, что евро является очень перекупленной валютой по отношению, как к товарному рынку, так и по отношению к своим соседям по валютному рынку. По нашему мнению, средневзвешенный реальный курс европейской валюты находится в области значений 1.25-1.27.

    Во вступительном слове на своей пресс-конференции Драги выразил уверенность, что инфляция в ближайшее время снизится еще больше, а рост на внешних рынках поможет еврозоне выйти из кризиса за счет увеличения экспортного потенциала: - «Заглядывая вперед, в оставшуюся часть года и по 2014 год, еврозона за счет роста экспорта должна получать выгоду от постепенного восстановления мирового спроса». Однако мы считаем, что пассивная политика ЕЦБ, не комментирующего курс евро, нивелирует премии от восстановления мировой экономики, за счет высокого курса европейской валюты. Более того, нам остается абсолютно непонятным, как рост мировой экономики будет происходить без увеличения уровня инфляции? Если действительно рост мировой экономики будет эффективным, а не надутым, как это сейчас происходит с американским рынком акций, такие условия могут наблюдаться только в очень краткосрочном временном промежутке, явно недостаточным для того, чтобы вывести экономику еврозоны из двухлетней рецессии.

    Следует отметить и различия в подходе к налоговой политике со стороны ФРС и ЕЦБ, в то время, когда ФРС отмечает, что жесткая фискальная политика вредит экономическому восстановлению, ЕЦБ указывает на необходимость проведения политики бюджетной дисциплины. В решении комитета по открытым рынкам говорится: «Фискальная политика сдерживает экономический рост». В свою очередь Марио Драги от имени Совета Управляющих заявляет: - Что касается налогово-бюджетной политики, для того чтобы привести уровень долга обратно на нисходящую траекторию, страны зоны евро не должны уменьшать своих усилий по сокращению дефицита государственного бюджета». Таким образом, по нашему мнению, если ФРС проводит слишком мягкую политику, то ЕЦБ наоборот проводит слишком жесткую политику. Выгодополучателем от такой ситуации является Китай, показатели которого в последнее время резко ухудшились, т.к. жесткая привязка юаня к доллару делает европейцев уязвимыми за счет высокого курса евро по отношению к доллару и японской иене.

    В соответствии с заявлениями чиновников ЕЦБ, мы можем сделать предположение, что в отличие от прежних лет, в текущей ситуации ЕЦБ не станет поднимать ставки сразу, как только уровень HICP превысит отметку в 2%, однако, действуя в соответствии с уставом, ЕЦБ будет обязан это сделать. В этой связи мы предполагаем, что в действиях ЕЦБ и заявлениях Марио Драги больше лукавства, чем истины и желания выдать желаемое за действительное. Следует отметить, что в среднесрочной перспективе, в августе месяце, мы с наибольшей вероятностью ожидаем снижения курса европейской валюты к уровню 1.27, однако удорожание товарных цен неизбежно приведет к удешевлению курса доллара США, что не даст евро опуститься слишком глубоко, а решимость ФРС проводить адаптивную политику пока инфляция не достигнет значения 2.5%, приведет к дальнейшему ослаблению курса доллара США.В свою очередь повышение инфляции и неизбежная реакция на этот процесс со стороны ЕЦБ, откроет для евро перспективы роста выше отметок в 1.40, уже в следующем году.

    По нашему мнению, с того момента, как 27 июля 2012 года Марио Драги заявил: - «Мы готовы сделать все, чтобы сохранить евро и поверьте, этого будет достаточно», ЕЦБ действительно предпринял значительные усилия для монетарной стабилизации в зоне евро, которые можно поставить в заслугу ЕЦБ и об этом не забыл на пресс-конференции упомянуть Драги: «С лета 2012 существенный прогресс был, достигнут в улучшении финансового положения банков и, в частности, в укреплении внутренней депозитной базы в ряде стран, испытывающих дефицит». Однако мы также считаем, что ЕЦБ крайне мало делает для того, чтобы снизить завышенный курс европейской валюты, что приводит к неблагоприятным последствиям в европейской экономике и делает ее заложником политики центрального банка.
  4. 337
    Комментарии
    83
    Темы
    477
    Репутация Pro
    Аватар для Глеб Кабанов  
    В начале пути

    4 Медалей
    Обзор заседаний центральных банков и перспективы фундаментальной динамики валютного рынка. Часть 1. – 8 сентября 2013 года


    Здравствуйте, уважаемые коллеги. Первая неделя каждого месяца всегда отличается насыщенностью, но прошедшая неделя отличалась особо плотным графиком важнейших событий. Так совпало, что в эту неделю проводили свои заседания 5 из 7 ведущих центральных банков эмитирующих основные мировые валюты. Решения о будущем своей монетарной политики принимали центральные банки Австралии, Японии, Канады, Англии и Европейский Центральный Банк. Как показывает практика, заседания любого из этих банков оказывает непосредственное влияние на курсы иностранных валют, а комментарии их руководителей могут задать для валюты фундаментальный тренд на многие месяцы. Кроме того не стоит забывать про отчет по уровню безработицы в США, который выходит в первую пятницу месяца и оказывает влияние на все без исключения рынки, а также встречу двадцати ведущих экономик, которая на этот раз прошла в Санкт-Петербурге. В общем, неделька выдалась на редкость напряженной.

    Старт, заседаниям ЦБ, дал Резервный Банк Австралии, оставивший ставку по наличным операциям (Cash Rate) без изменений, т.е. на уровне 2.5 % годовых. В заявлении председателя РБА Гленна Стивенса опубликованном по итогам заседания, в частности говорится: «С начала апреля австралийский доллар обесценился примерно на 15 процентов, хотя и остается на высоком уровне. Вполне возможно, что обменный курс будет обесцениваться и в дальнейшем, что будет способствовать формированию баланса роста в экономике». Анализируя это высказывание, можно сделать заключение о том, что в принципе, РБА не против того, чтобы курс австралийского доллара продолжил свое снижение и дальше. В этой связи следует отметить, что ранее высокий потенциал в процентных ставках обеспечил австралийскому доллару пятидесяти процентный пост кризисный рост от его минимумов, сделав ауди очень привлекательной валютой для арбитражных операций. Текущий уровень ключевой ставки составляет 2.50 % и является наибольшим среди коллег по валютному цеху. В свою очередь низкая инфляция и экономическая ситуация позволяют РБА и дальше понижать ее уровень, и таким образом уменьшать спекулятивные премии, делающие австралийский доллар заложником политик количественного смягчения, проводимых центральными банками других стран.


    Анализируя ситуацию, сложившуюся на курсе AUD/USD в контексте заявлений РБА, можно сделать вывод о том что, несмотря на текущую консолидацию австралийского доллара в области значений 0.9150 - 38.8 % Фибоначчи и возможную краткосрочную коррекцию в зону 0.9500, курс имеет очень большую вероятность продолжения снижения, как минимум в зону второй цели расположенной на значении 0.8500 – 50 % от повышения AUD/USD происходившего в период с октября 2008 по июль 2011. В связи с уменьшением стремления инвесторов рисковать, как валюта керри трейда, австралийский доллар подвергся распродаже одновременно с валютами развивающихся стран. Однако в текущей ситуации, курсу AUD/USD оказывают поддержку - повышение стоимости нефти и экономическая статистика из Китая, показатели которой в последнее время несколько улучшились. Это заставляет говорить о возможности коррекционного роста курса, но в конечном итоге, стремление РБА видеть курс австралийского доллара ниже текущих уровней, перевесит усилия спекулянтов совершающих арбитражные операции, и австралийский доллар продолжит свое снижение. В свою очередь вероятность коррекционного роста будет зависеть о многих факторов, как то начало военной операции против Сирии или решение комитета по открытым рынка США, заседание которого состоится 17-18 сентября.

    После заседания РБА эстафета перешла к Банку Канады, который, как и Резервный Банк Австралии, оставил ключевую ставку – overnight rate без изменений на уровне 1 %. В опубликованном по итогам заседания Банка Канады заявлении, в частности, говорится: «Банк принял решение сохранить ставку овернайт на целевом уровне 1 процент. Пока существует значительная слабина в канадской экономике, прогноз инфляции остается приглушенным, а дисбаланс в секторе домашних хозяйств, продолжает развиваться, политика значительного монетарного стимулирования в настоящее время сохранила свою актуальность». Если посмотреть на динамику канадского доллара, то подобная политика оставляет для него возможности дальнейшего фундаментального снижения, т.е. роста пары USD/CAD. В данном контексте динамика канадского доллара, как товарной валюты, соотвествует динамике австралийского доллара. Однако между этими валютами есть несколько существенных отличий. Прежде всего, это разница в величине процентных ставок, что делает канадский доллар менее уязвимым в случае отказа игроков от арбитражных операций, но большая зависимость канадского доллара от динамики стоимости нефтяных контрактов.


    В отличие от австралийского доллара, краткосрочная коррекция на курсе пары USD/CAD выглядит более вероятной и как минимум более определенной. В последнее время, повышение пары USD/CAD делало канадский доллар явным аутсайдером валютного рынка, причем не только по отношению к другим валютам, но и как не странно по отношению к стоимости товарных цен и в первую очередь по отношению к динамике нефти марки WTI. Фактически на рынке сложилось явное фундаментальное противоречие, когда канадский доллар падал на фоне роста цен на нефть. Такая ситуация не могла продолжаться бесконечно долго и в пятницу на фоне общего ослабления курса доллара США, пара USD/CAD резко снизилась. Несмотря на образованный курсом графический треугольник, комплексный технический анализ говорит о наиболее вероятном снижении USD/CAD к первой цели расположенной в области значений 1.0250, и далее ко второй цели расположенной в области значений 1.0100, что дает трейдерам хорошие возможности для работы в рамках текущей краткосрочной тенденции.
    (Продолжение следует)

    Предупреждение о рисках. Данная статья является личным мнением автора и служит целям информационного сопровождения участников рынков, и она не налагает на компанию Panteon-Finance обязанность по возмещению убытков. Вложения в финансовые инструменты подвержены риску. Все риски, связанные с вложениями в финансовые инструменты, полностью осознает и берет на себя сам клиент. Стоимость вложения может увеличиваться или снижаться. Компания не несет ответственности за снижение стоимости вложений клиента, а автор не претендует на истину в последней инстанции и с удовольствием выслушает или обсудит альтернативное мнение.

    Связаться с автором статьи: gkabanov@panteon-service.com
  5. 337
    Комментарии
    83
    Темы
    477
    Репутация Pro
    Аватар для Глеб Кабанов  
    В начале пути

    4 Медалей
    Обзор заседаний центральных банков и перспективы фундаментальной динамики валютного рынка. Часть 2.


    Здравствуйте, уважаемые коллеги, продолжаю обзор заседаний центральных банков состоявшихся на прошлой неделе. После заседаний Резервного Банка Австралии и Банка Канады эстафета перешла к Банку Японии. В решении по итогам заседания Комитета по монетарной политике этого банка, в частности говорится: «Банк Японии будет проводить операции на денежном рынке, чтобы денежная база увеличивалась темпами около 60-70 трлн. иен в год (около $ 600 млрд.). Банк будет продолжать покупки государственных облигаций (JGBs) так, чтобы их количество увеличивалось в годовом темпе около 50 трлн. иен, а средний срок до погашения составил около 7 лет». Банк также будет покупать биржевые фонды ETF, ценные бумаги трестов инвестирующих в недвижимость Японии (J-REIT), корпоративные облигации и коммерческие бумаги (CP) в общем количестве до 10 трлн. иен. В решении было отмечено, что экономика Японии восстанавливается умеренными темпами, государственные инвестиции выросли, корпоративные прибыли улучшились, увеличились инвестиции в недвижимость, наблюдалось улучшение ситуации в сфере потребления и доходов. Основными рисками для восстановления японской экономики были названы европейские проблемы суверенного долга и темпы восстановления экономики США. Таким образом, текущая адаптивная политика признана эффективной, и банк будет продолжать ее вплоть до достижения целевого уровня инфляции в 2 %.

    Политика, проводимая Банком Японии, говорит о дальнейшем фундаментальном снижении курса японской иены – росте пары USD/JPY, но с некоторыми оговорками, которые, прежде всего, связаны с внешними факторами. Суть этих факторов заключается в росте курса японской иены на фоне внешних негативных экономических новостей и возможном сокращении программы количественного стимулирования ФРС США, когда японские и азиатские инвесторы отказываются от рисков, продают активы и уходят в японскую иену как валюту хеджирования рисков.

    Как известно, Комитет по открытым рынкам ФРС США начнет заседание 17 сентября и вынесет свое решение 18 сентября. Глядя из сегодняшнего дня можно предполагать, что в текущей ситуации ФРС не пойдет на сокращение уровня программы количественного стимулирования, и максимум на что можно рассчитывать, так это на ужесточение риторики относительно перспектив количественного смягчения. Такой вывод связан прежде всего с тем, что снижение покупок государственных казначейских облигаций США, на открытом рынке, приведет к падению цен в том числе и на первичном рынке бондов, а значит к росту доходности и увеличению затрат на обслуживание государственного долга. В этом смысле у ФРС связаны руки: - для того, что бы обслуживать подорожавший долг надо увеличить собираемость налогов или же занять средства на внешних рынках. Налоговая политика президента Обамы уже давно находится под жесткой критикой ФРС, которая в своих решениях постоянно констатирует, что повышение налогов приводит к замедлению экономического роста. Проблема усугубляется еще и тем, что США уже превысили потолок государственного долга ограниченный 16 триллионами, и заимствования на внешнем рынке не могут продолжаться без санкции Конгресса, и самое главное без желания игроков финансировать пирамиду государственного долга США.

    В четверг, 5 сентября рынки ожидали решения Комитета по монетарной политике Банка Англии и итогов заседания Совета Управляющих ЕЦБ. Оба регулятора оставили свою текущую политику без изменений, за тем исключением, что Банк Англии решил реинвестировать 1.9 млрд. фунтов от погашения облигаций в сентябре. Впрочем, подобные результаты были прогнозируемы и рынки с интересом ожидали публикации решения, и пресс-конференции председателя ЕЦБ Марио Драги. В частности выступая с вступительным словом и отвечая на вопросы журналистов, Драги сказал: «После шести кварталов отрицательного роста, во втором квартале отмечена положительная динамика. Наша кредитно-денежная политика продолжает оставаться адаптивной и Совет управляющих подтверждает, что он ожидает ключевые процентные ставки на текущем или более низком уровне в течение длительного времени». Таким образом, Драги подтвердил, что ЕЦБ не будет ужесточать условия кредитования и готов даже понизить ставки, если этого потребует экономическая ситуация. При этом курс EUR/USD находится в резком диссонансе с существующей экономической реальностью. Если посмотреть на курс евро, то по нему никак нельзя сказать, что последние 6 кварталов экономика Еврозоны находилась в состоянии рецессии. В то время как другие центральные банки добивались экономического роста за счет увеличения объемов денежной массы, ЕЦБ добивался повышения курса евро, и тем самым сдерживал экономический рост Еврозоны за счет высокого курса европейской валюты и снижения экспортного потенциала ЕС.


    В настоящий момент евро находится в повышающейся долгосрочной тенденции и только в последнее время стал несколько снижаться от своих максимальных значений, поменяв направление краткосрочной тенденции с повышения на понижение. Если говорить о среднесрочных перспективах европейской валюты, то снижение курса евро к уровню 1.27, все еще остается весьма вероятным. Однако при этом следует учитывать, что в силу неповоротливости ЕЦБ, евро остается самой крепкой валютой среди своих партнеров по валютному рынку, поэтому в рамках текущей долгосрочной тенденции нельзя исключать возобновления роста европейской валюты вплоть до обновления локального максимума расположенного на значении 1.34. Пока, в пределах краткосрочной понижающейся тенденции, евро находится в стадии коррекции. Рост EUR/USD выше значения 1.3350 будет означать очередную смену направления краткосрочной тенденции. Судя по текущим настроениям американских игроков продающих доллар, в продолжение роста евро нет ничего невозможного, но рост евро выше значения 1.35 в условиях низких процентных ставок и товарных цен, находящихся в фазе понижения, крайне маловероятен. Кроме этого евро получил неожиданную поддержку со стороны юридической службы совета ЕС, которая, по сообщениям Euronews – Reuters установила, что предполагаемый налог на финансовые транзакции, который еще называют налогом Тобина, не соответствует базовым соглашениям ЕС и выходит за рамки его юрисдикции. В этой связи хотел бы напомнить, что в последнее время в рынки акций Старого Света по разным оценкам было закачано от 70 до 100 млрд. долларов, что также способствовало укреплению курса евро.

    После непродолжительно фазы коррекции на рынке акций США, которая была вызвана предстоящим заседанием Комитета по открытым рынкам ФРС и опасениями вокруг развития кризиса в Сирии, цены в данном сегменте вновь устремились вверх. Это привело к росту склонности игроков к рискованным операциям и повлекло за собой рост курсов иностранных валют, в том числе евро, австралийского и канадского долларов. И хотя снижение стоимости нефти ослабило давление на доллар США, но склонность игроков к рискам привела к его распродаже. Данная ситуация не сулит для трейдеров покупающих доллар США против корзины иностранных валют, ничего хорошего и вполне вероятно, что рост рынка FOREX продолжится и после заседания Комитета по открытым рынкам.
  6. 337
    Комментарии
    83
    Темы
    477
    Репутация Pro
    Аватар для Глеб Кабанов  
    В начале пути

    4 Медалей
    Когда ЕЦБ опустит курс евро? – 29 ноября 2013 года


    Здравствуйте, уважаемые коллеги. Центральным событием прошедшей недели стало обновление британским фунтом локального максимума на отметке в 1.6384, и продолжающийся рост курса европейской валюты, которая достигла отметки в 1.3622. В своей прошлой статье посвященной анализу рынка капитала, от 28 ноября, я уже указывал на свои предположения относительно того почему курс евро растет против фундаментальных факторов. Сегодня я хотел бы подробнее остановиться на данном факте. Как известно около двух лет назад, ЕЦБ активно применял программу долгосрочных операций рефинансирования, в результате которых его баланс значительно увеличился. Триллион евро, закачанный в систему на рубеже 2011 – 2012 года, был использован банками для разных целей, в том числе и для финансирования государственного долга стран еврозоны. Деньги выдавались на 3 года, т.е. до января 2015 года, под минимально возможный на то время один процент. Также в период с лета 2011 года ЕЦБ покупал и другие активы, в том числе облигации проблемных стран, и проводил ряд других операций приведших резкому росту баланса ЕЦБ который повышался до лета 2012 года. По совпадению именно летом 2011 года ФРС США закончил свою программу количественного стимулирования, что привело или возможно привело к снижению товарного рынка и падению уровня инфляции. По состоянию на июль 2011 года, баланс ФРС стабилизировался на отметке в 2.6 трлн. долларов США, что примерно соответствовало уровню баланса ЕЦБ, но последовавшие затем операции LTRO привели к тому, что баланс ЕЦБ достиг 3 трлн. евро и стал по своему объему превышать баланс ФРС.


    Проведя операции по долгосрочному рефинансированию (LTRO – long term refinancing operation) ЕЦБ решил ряд задач, но не достиг одной из основных целей: – кредитования реального сектора. Получив триллион на три года, банки евро системы, успешно прокрутили деньги на рынках краткосрочного суверенного долга, а также на различных спекулятивных операциях за пределами еврозоны, ибо только безумец в условиях предполагаемого и возможного краха всей евро системы, стал бы вкладывать деньги в зоне евро. Летом 2012 года, не зная как от него избавиться, евро давали в долг даже под отрицательный процент. Именно тогда казначейские векселя Германии, до того момента отражавшие динамику евро, упали до отрицательных отметок. Именно тогда крупные игроки сбагривали евро Германии в расчете в случае чего получить от немцев марки. Понятно, что заимев большой объем «бесплатных денег» их в первую очередь стали вкладывать в активы расположенные за пределами Европы, ибо арбитражные операции, запретить банкам, ЕЦБ был не в силах. Вложить деньги за пределами еврозоны это значит конвертировать их в валюты других стран, в том числе и в доллар США. Могу предположить, что экспорт евро, наряду с факторами нестабильности в еврозоне и падением товарных цен, в первой половине 2012 года, и привел к снижению его курса до отметки в 1.205 по отношению к доллару США.

    Летом 2012 года, товарные цены пережили локальный рост, что оказало фундаментальное давление на американский доллар. В свою очередь Марио Драги молвил свое знаменитое: «и поверьте, этого будет достаточно», имея в виду усилия ЕЦБ по спасению евро, а, как известно, играть против центрального банка - себе дороже. К осени стало понятно, что ЕЦБ не шутит и готов начать скупать облигации проблемных стран еврозоны, для того, чтобы сбить по ним доходность и не допустить цепочки дефолтов, грозящих все европейским и общемировым коллапсом. Кроме того Греция, к тому моменту уже обанкротилась и проблема Греции, стала проблемой самой Греции. В результате мер предпринятых ЕЦБ, доходность по суверенным облигациям начала снижаться, а цена расти.

    Прокрутив деньги на внешних рынках и не зная, что дальше делать со «свалившимся на них счастьем объемом 1 трлн. евро», банки стали досрочно возвращать деньги в ЕЦБ, что наряду с другими факторами привело к уменьшению баланса Европейского центрального банка. Скажу сразу, я не специалист по анализу банковских операций, поэтому допускаю мысль, что где-то могу оказаться не прав, но в целом я вижу процесс уменьшение баланса ЕЦБ, как погашение, через возврат банками своих обязательств. Т.е. банки, возвращали долгосрочное рефинансирование, через распродажу активов номинированных в валюте других стран, что за счет спроса и предложения и приводило к росту курса евро. Причем процесс досрочного возврата и по сей день активно продолжается. По данным ЕЦБ , с 25 октября по 22 ноября 2013 года, баланс этого учреждения уменьшился на 25.143 млрд. евро. Причем объем LTRO сократился на 22.743 млрд. и составляет 630.553 млрд. евро. Выходит, что банки погасили 369.447 млрд. евро досрочно и продолжают это делать.

    Все бы было ничего, если бы ЕЦБ проводил рефинансирование LTRO, т.е. оставлял деньги в обороте, а не абсорбцию ликвидности. Тогда ликвидность оставалась бы в евро системе, и это не приводило бы к тому, что как только евро немного снижается, банки покупают его и «несут в клювике» обратно в ЕЦБ, стремясь досрочно закрыть свою кредитную линию. По моему мнению, именно этот процесс и привел к тому, что на протяжении последнего года курс евро значительно перекуплен против всех других валют, активов, процентных ставок и товарных цен. Причем напомню, что сейчас на дворе конец 2013, а не конец 2014, когда банки должны были возвращать полученное рефинансирование. Размер ставки в 1 %, по которой было получено LTRO, также заставляет игроков возвращать кредитование, т.к. сейчас они могут получить рефинансирование по меньшим ставкам, а в реальном секторе экономики у них клиентов нет. Вернее клиенты есть, но в условиях рецессии банки давать им денег не хотят. Сейчас в ЕЦБ заговорили о том, что будущие программы LTRO будут направлены на финансирование реального сектора, возможно, это и будет так, но видимо в таком случае условия этого рефинансирования будут сверхвыгодными. Правда при этом не очень понятно как ЕЦБ собирается контролировать, куда будут вложены деньги полученные от LTRO? Кстати в этот четверг ЕЦБ объявил программу абсорбции ликвидности и намеревается до 4 декабря утилизировать 157.7643 млрд. евро полученных в результате погашения в рамках программы покупок активов, так, что баланс ЕЦБ вновь снизится и больше неудивительно, что в этих условиях курс евро растет против казалось бы очевидных фундаментальных факторов. Кстати высокий курс евро, также влияет и на снижение инфляции, т.к. позволяет европейцам приобретать товары по сниженным ценам, и в этом смысле ЕЦБ совсем не обязательно вновь понижать ставки, опасаясь развития дефляционных процессов, достаточно прекратить понижать уровень своего баланса.

    Делать предположения относительно предстоящей динамики курса евро, на основании статистики сжатия, я не могу, т.к. не знаю, когда и в каком объеме банки будут погашать свои долгосрочные обязательства перед ЕЦБ. Но могу предположить, что банки стремясь рассчитаться с ЕЦБ, и дальше будут продолжать откупать евро, как только его цена будет приближаться к средневзвешенному значению в 1.30. Так, что рассчитывать на глубокое падение пары EUR/USD в ближайшее время я не буду. Уровень в 1.27, как мне сейчас видится, является предельно возможным в текущих условиях, с учетом желания банков избавиться от ликвидности находящейся у них на балансе. Да и сейчас до этого уровня – «как до Луны», но и на 1.38 и выше, я евро больше не вижу. Так, что сейчас мы имеем неплохие фундаментальные точки для продажи европейской валюты, с оговоркой, что если это позволяют делать технические системы. Впрочем, картина, почему после лета 2012 года евро не адекватна реальным фундаментальным данным мне более или менее ясна. Как я предполагаю именно из-за покупок банками евро, его курс фактически проигнорировал ноябрьское снижение ставки рефинансирования, и вернулся к уровню до момента, когда ставка была на значении 0.5% годовых, оставив фактически без внимания, этот фундаментальный фактор, влияющий на стоимость валюты. На будущей неделе состоится заседание ЕЦБ, очередного снижения ставки я не ожидаю, но предполагаю, что ключевыми, в выступлении Марио Драги, будут слова о долгосрочных операциях рефинансирования. В любом случае для снижения курса евро необходимо, что бы ЕЦБ перешел от слов к делу и перестал сокращать уровень своего баланса. Ждемс…
  7. 337
    Комментарии
    83
    Темы
    477
    Репутация Pro
    Аватар для Глеб Кабанов  
    В начале пути

    4 Медалей
    Конец эпохи глобальных спекуляций?! Часть 1. – 12 декабря 2013 года


    Здравствуйте, уважаемые коллеги. То, о чем так долго спорили на главные американские регуляторы, и то чего так боялся «Wall Steet» наконец свершилось! Вчера, 11 декабря 2013 года, 5 голосами «за», при 0 голосов против, американские регуляторы приняли в окончательном чтении, так называемое правило Волкера, являющееся краеугольным камнем в реформировании «Wall Street». Согласно данному правилу, банкам запрещено проводить высоко рискованные операции за счет собственных средств, а также депозитов вкладчиков с целью извлечения из этих операций прибыли, банкам запрещено проводить операции хеджирования рисков по всему спектру инструментов, также банкам запрещено поддерживать отношения с частными инвестиционными учреждениями, такими как хедж фонды. Банки могут проводить рискованные операции, только исключительно по просьбе своих клиентов и для своих клиентов. После принятия решения государственный казначей США – Лью сказал: «Сегодня одобрив правило Волкера, регуляторы сделали важнейший шаг к завершению реализации Додда – Франка реформы Wall Street и защиты прав потребителей. Правило Волкера изменит поведение и практику на наших финансовых рынках, для защиты налогоплательщиков от рисков, созданных торговыми инвестициями банков в хедж фонды и фонды прямых инвестиций».

    При этом правило имеет 8 исключений, которые в конечном итоге могут похоронить первоначальные цели. Например, для обеспечения потребности клиентов банки должны иметь запас высоко рискованных инструментов в объемах около 3% собственного капитала. Документ имеет сложную процедуру, и механизм выполнения. Естественно, что банки попытаются обойти некоторые процедуры и по имеющейся информации уже создают пул адвокатов, чтобы оспорить часть правил в судебном порядке. При этом регуляторы США получают еще большие, по сравнению с уже имеющимися, полномочия. Часть банков заявила, что привела свои операции в соответствие с правилом. Ранее предполагалось, что правила вступят в силу с 21 июня 2014 года, но в последний момент срок вступления правил в силу был отложен до 21 июня 2015 года. До этого срока, свои операции в соответствие с правилами должны привести банки имеющие капитализацию свыше 50 млрд. долларов, которых сейчас насчитывается около 30 и которые имеют 70 % совокупного капитала банков США, т.е. так называемые системообразующие банки. Все остальные банки должны привести свою деятельность в соответствие с правилами к апрелю 2016 года.
    Реакция рынков на принятие регламента была негативной, но пока довольно сдержанной. Основные фондовые индексы понизились, индекс S&P500 опустился на 1.13%, индекс DJIA опустился на 0.81%, индекс Nasdaq (comp.) опустился на 1.40%. Почему - пока? Потому, что принятые правила, по моему мнению, означают начало абсолютно нового периода на мировом рынке акций. Для моих читателей и просто думающих людей не составляет секрета, то, что на рынке акций США в посткризисный период надулся огромный пузырь, подобный тому, который образовался в период с 2006 по 2008 годы, только гораздо большего размера. Согласно постулатам межрыночного анализа классификаторами данного пузыря являются расхождение стоимости цен на акции и динамики товарного рынка (рис.1), а также расхождение динамики рынка акций и доходности государственных облигаций (рис.2). В данном случае пузырь надулся благодаря эффекту мультиплицирования от программ количественного стимулирования, а также в результате политики снижения доходности долгосрочных облигаций, целенаправленно или косвенно проводимой ФРС. Классификатором пузыря первого рода является признак того, что рынок акций, являющийся индикатором экономического роста, после 2011 года растет без удорожания стоимости сырья как основы потребления человеческой цивилизации. Т.е. либо экономический рост происходит из воздуха, путем молитвы, или еще каким либо до сих пор неизведанным человечеству способом, при помощи духовных или инопланетных технологий. Либо то, что мы видим на рынке акций, на самом деле экономическим ростом не является. Желающие могут выбрать себе объяснение по вкусу.



    рис.1: Пузырь на рынках акций – рынок акций и товарные цены.

    Классификатором пузыря - второго рода, является рост рынка акций на фоне снижения доходности на долгосрочные казначейские облигации США, и устойчивое повышение спроса на активы «risk free». Это связано с тем, что инвесторы закладывают в данные активы инфляционные ожидания, а как известно экономический рост без инфляционных ожиданий проходить не может. Однако если послушать выступления глав центральных банков, то практически все они говорят о низких инфляционных ожиданиях как минимум еще в течение всего будущего года. Получается, что экономический рост еще не начался, иначе облигации не стоили бы так дорого, а акции уже куплены – перепроданы и снова куплены в расчете на будущий экономический рост, и манну небесную в виде бесконечного количественного смягчения со стороны центральных банков. Если выражаться метафорой, то урожай только засеяли, но уже успели продать. А если результаты будущего урожая не оправдают ожидания, например - побьет град, или случится засуха, что тогда делать будут? Справедливости ради следует отметить, что в последнее время доходность облигаций несколько повысилась, но опять же произошло это вопреки желанию ФРС и только потому, что игроки стали закладывать в доходность облигаций, фактор сокращения крупномасштабных покупок активов, проводимых сейчас, но не как не рост экономики. Хотя справедливости ради надо признать, что отчеты из США и ряда других стран обнадеживают, но не более того. Говорить об устойчивом росте, в то время как главные центральные банки проводят сверх мягкую политику, язык не поворачивается.



    рис.2: Пузырь на рынках акций – рынок акций и доходность казначейских облигаций США.

    В связи с введением правила Волкера, возникает еще один интересный вопрос, а именно как правительство и центральный банк США собираются поддерживать ликвидность в случае резкого обвала рынка акций? А то, что такой обвал в обозримом будущем произойдет, сомневаться не приходится. Не секрет, что в случае обвала этого рынка в 2001 – 2002 годах и в 2008 – 2009 годах акции, находившиеся на дне, покупали крупные банки, и во время второго обвала к ним присоединилось казначейство США. Банки делали это на заемные у ФРС средства, через дисконтное окно и при помощи программы «QE-1». В свою очередь казначейство США покупало акции через программу TARP (программа покупки токсичных активов), на средства американских налогоплательщиков. Если банки не смогут покапать падающие акции, кто их будет покупать? Казначейство? ФРС? Или какой-то другой мега регулятор будет обеспечивать этот рынок поддержкой? А может, ФРС будет обзванивать частных инвесторов и предлагать им деньги для того, чтобы они прикупили чуток падающего рынка?

    Заявления чиновников ФРС о том, что они не отслеживают ситуацию на рынке акций, отдают откровенным лукавством. Отслеживают, еще как отслеживают! Американская экономика это экономика мелких держателей акций и от этого рынка зависит благосостояние американского среднего класса, и я никогда не поверю, что ФРС все равно как он себя чувствует. Другой вопрос, что когда болезнь, грозящую пациенту смертью, лечат, то некоторыми побочными эффектами пренебрегают, но в последствие побочные явления тоже надо будет лечить, пускай и не сейчас. Сейчас, пузырь на рынке акций - это побочный эффект от программ количественного стимулирования, на который пока не обращают внимание. Запретив банкам спекулировать на собственные средства, им фактически запретили надувать фoндовый пузырь, и вот тогда возникает вопрос, а кто будет поддерживать рынок акций в его текущем росте и на какие деньги? Частные инвесторы на деньги от будущего экономического роста?! Т.е. на деньги от шкурки не убитого медведя?! Возможно, но маловероятно. По моему мнению, в связи с принятием правила Волкера, рынок акций заканчивает фазу тенденции и начинает фазу – распределения, т.е. «Wanted Buratino!». (Продолжение следует).
  8. 337
    Комментарии
    83
    Темы
    477
    Репутация Pro
    Аватар для Глеб Кабанов  
    В начале пути

    4 Медалей
    Конец эпохи глобальных спекуляций?! Часть 2.


    После нескольких дней бурных обсуждений в средствах массовой информации, начали поступать комментарии о том, что согласно правилу Волкера право делать рынок у банков никто не отнимал. Основная часть комментариев аналитиков и обозревателей сосредоточилась вокруг того, что банки найдут юридические лазейки в законе и обойдут правило. Оно конечно так, но надо понимать, что данное правило предоставляет американским регуляторам фактически беспрецедентные возможности для контроля. В сфере финансового регулирования США, русская поговорка о том, что суровость законов компенсируется возможностью их не выполнения, не проходит, и думаю, что не одна финансовая институция не хочет оказаться на крючке у американских регуляторов. Поэтому если говорить о влиянии правила, то оно, по моему мнению, во благо, как для финансовых рынков целом, так в том числе и для простых трейдеров, ибо цинизм с каким крупные банки отнимают деньги у мелких держателей, иногда просто поражает.

    Приведет ли уход банков с рынка акций к потере волатильности и объемов, вопрос неоднозначный. Частичный уход с банков с товарного рынка, согласно нормам закона Додда – Франка, не привел к падению открытого интереса. Открытый интерес по контрактам на нефть марки WTI как находился выше 2 млн. контрактов в 2010 году, так и находится на данных значениях. Открытый интерес в золоте, как был выше 600 тыс. контрактов так и остается в диапазоне 600 – 800 тыс. Открытый интерес по контрактам на медь также не сильно изменился и находится в переделах 150 тыс. контрактов. Аналогичная картина и по другим товарным активам. Но вот, что интересно, после 2011 года цены на товарном рынке значительно упали. Индекс фьючерсных товарных цен TRJ CRB понизился с уровня 375 в июне 2011 до уровня 275 в ноябре 2013 года. Конечно, объяснить падение товарных цен, только запретом на спекуляции, будет не правильно, но этот запрет сыграл и свою роль, из чего по аналогии можно заключить, что глобальная потеря ликвидности американскому рынку акций не грозит, но проводить спекулятивные атаки и надувать пузыри, после принятия правила станет значительно сложнее.

    Нельзя до конца исключать и возможности того, что не повторится ситуация 2007 года, когда после того как рынок акций перешел в диапазон и начал фазу распределения, деньги стали перетекать на товарный рынок, который резко стал повышаться в своей стоимости, и достиг своего пика в июне 2008 года. Думаю, что в ближайший год, мы увидим, насколько эффективным было регулирование, т.к. именно сегмент товарных активов в настоящий момент является самым недооцененным, и уж если цены и будут расти, так это именно там. Российским держателям физического золота остается надеяться именно на такое развитие событий, но при этом не исключается вероятность снижения золота ниже уровня в 1000 долларов за тройскую унцию. По опыту знаю, что пока все соки из падения драгоценного метала, не выжмут, давление на него не прекратят. Впрочем, наличие в депозитарии ФРС, 2.54 трлн. долларов в резервах коммерческих банков, по ставке 0.25% годовых, и отсутствие эффекта мультиплицирования от третьей программы покупки активов говорит о том, что сегмент товарного рынка, сейчас, не является привлекательным для спекуляций. Восстановление мировой экономики должно сопровождаться повышением товарных цен, по-другому быть не может, но крайне желательно чтобы это повышение не сопровождалось надуваем очередного пузыря.

    Если говорить о рынке акций то его поведение, сейчас, очень напоминает поведение золота в 2011 – 2012 годах. Казалось бы, золото, извечная ценность человечества, должно сиять ярче солнца, брать новые ценовые максимумы и не может падать под напором необеспеченных денег, выходящих из-под печатного станка ФРС. Действительно, первые две программы количественного стимулирования приводили к росту товарных цен, и после того как печатный станок ФРС был запущен в третий раз, логично было предполагать, что золото начнет штурмовать отметку в 2000 долларов за тройскую унцию. Но все получилось совсем не так, как думало большинство аналитиков, в том числе и я, и даже анализ «World Gold Council» в феврале 2013 года, предполагал рост цен на золото в условиях устойчивого спроса. В результате золото котируется возле отметки в 1200 долларов за тройскую унцию, а по отношению к евро и британскому фунту так вообще почти «даром», при том, что себестоимость добычи золота составляет около 1100 долларов. Логично предположить, что не последнюю роль в падении котировок на золото сыграло введение запрета на спекуляции с товарными активами и их деривативами.

    Нечто аналогичное можно ожидать и от американского рынка акций, с той поправкой, что в инвестиционной системе США, он выполняет гораздо более важную роль, чем рынок драгоценных металлов. Поэтому заявить, что сегодня регуляторы приняли закон, а завтра все рухнет, у меня язык не повернется, но надо понимать, что до бесконечности надувать этот пузырь никак невозможно, и я думаю, что в ФРС это тоже понимают, хоть и делают вид, что не обращают на рынок акций никакого внимания. Фактически ФРС надо решить очень сложную задачу, как охладить рынок акций, без его схлопывания. В идеальном варианте было бы привести фактические результаты экономического роста, к их прогнозируемым значениям, без резкого снижения цен в этом сегменте.

    Как показала практика прогнозировать падение рынка акций – себе дороже, а уж ставить на такое падение тем более. Поэтому если говорить об обозримых временных перспективах, то ограничусь возможными признаками коррекционного снижения. С точки зрения межрыночного технического анализа таких признаков сейчас имеется четыре. К сожалению, все эти признаки являются косвенными, и не один из них не дает однозначного ответа на вопрос: – «когда рынок акций начнет снижаться?», тем более, что на следующей неделе в среду состоится объявление решения Комитета по открытым рынкам ФРС США, и предсказать реакцию рынков на данное событие не представляется реальным.

    Перечислю эти признаки: - это критическое расхождение рынка акций и товарных цен, критическое расхождение рынка акций и доходности гособлигаций США, критическое расхождение между рынком акций и австралийским долларом, критическое расхождение между рынком акций и японской иеной. Первые два расхождения мы рассматривали в первой части этой статьи, где я указал на глобальные противоречия во взаимодействии рынка акций с товарными ценами и доходностью облигаций. Такие расхождения могут конденсироваться годами, в течение неопределенного периода времени. Собственно их применение для спекулятивных операций весьма затруднительно. Поэтому у меня имеется более точный способ оценки динамики рынков при помощи методов стохастического схождения – расхождения, на важных экономических периодах в один квартал и полгода. Обычно такой сигнал отрабатывается в течение одного – трех месяцев, и может применяться для формализации фундаментальных данных. Графически критический сигнал выглядит как всплеск гистограммы выше – ниже отметки ±60%, что показывает, что рынки достигли критической динамики и в ближайшее время могут начать разворачиваться относительно своей текущей тенденции. Как видно из диаграмм 1 и 2, на периоде в 1 квартал имеется критическое расхождение между направлением движения рынка акций и товарных цен, и направлением движения рынка акций и доходности гос. облигаций США. Т.е. в настоящий момент мы имеем не только глобальное расхождение между этими сегментами, но и локальное расхождение которое сигнализирует о том, что в перспективе от 2 недель до 3 месяцев рынок акций может пережить существенную коррекцию.



    рис.1 Критическое расхождение между рынком акций – S&P500 и доходностью 10 летних облигаций США (период 1 квартал).



    рис.2 Критическое расхождение между рынком акций – S&P500 и товарными ценами TRJ CRB (период 1 квартал).

    Рассматривая критические сигналы схождения расхождения межу рынками акций, товарными ценами и доходностью облигаций следует признать, что эти сигналы не совсем чистые, что связанно с невозможностью определить какой из рынков начнет изменяться. Вполне можно предположить, что товарные цены и доходность облигаций начнут свой рост под безудержным напором стоков и желанием ФРС проводить количественное смягчение до «победного» конца мировой экономики. Однако если послушать глав центральных банков, начиная от Бернанке и заканчивая Гленном Стивенсом (Резервный Банк Австралии), то они в один голос заявляют, что инфляция на рынках появится не ранее второй половины 2014 года. Следовательно, и нам не стоит ожидать всплеска товарных цен ранее лета будущего года. Есть и еще ряд очень важных показателей, которые указывают на то, что в последнее время крупные игроки сворачивают арбитражные операции на рынке иностранных валют, что говорит о выходе их из рисков. Речь идет о поведении австралийского доллара и японской иены, но об этом в продолжение данной статьи. (Продолжение следует)
  9. 337
    Комментарии
    83
    Темы
    477
    Репутация Pro
    Аватар для Глеб Кабанов  
    В начале пути

    4 Медалей
    Конец эпохи глобальных спекуляций?! Часть 3.


    Сегодня Федеральный комитет по открытым рынкам вынесет решение о сворачивании или продолжении третьей крупномасштабной программы покупки активов, которое может стать судьбоносным моментом в первую очередь для рынка акций. Нет, я не утверждаю, что если сегодня программу будет свернута, то рынок акций обрушится в андерграунд. Однако вероятность перехода рынка акций из фазы динамики в фазу распределения очень велика, и по моему мнению, приближается к 100 %. Конечно, мы еще можем увидеть некоторые потуги фондовых индексов вырасти выше текущих максимумов, но очень маловероятно, что ситуация когда рынок вырастет больше 30 процентов в течение одного года, еще когда либо повториться. Когда вы читаете эту статью, вам уже известны результаты заседания Комитета, мне же только приходится делать предположения относительно того, что же нам предстоит увидеть.

    Я с известным скептицизмом отношусь к проецированию процессов происходящих на рынке акций на рынок FOREX и наоборот, и мне известна только одна взаимосвязь между этими рынками, которая отрабатывает с вероятностью 99 процентов: - в случае снижения рынка акций, доллар США укрепляется, что происходит в силу отказа инвесторов от рисков. Так и только так можно объяснить связь между краткосрочным денежным рынком, которым по определению является рынок FOREX и долгосрочным рынком капитала, коим по определению является рынок акций. Все остальные связи между этими рынками либо вилами на воде писаны, либо вообще притянуты за уши. Но все же рискну сделать предположение, что сегодня, вне зависимости от решения Комитета, рынок акций США начнет снижаться, а доллар США будет расти. Мое предположение основано на анализе поведения двух валют - австралийского доллара и японской иены, в их взаимодействии с рынком акций, т.к. именно эти валюты являются индикаторами склонности инвесторов к рискам.

    В далекие докризисные времена, только ленивый не занимался операциями по арбитражу на валютном рынке, который назывался «carry trade». Суть таких операций состоит в том, что инвестор получает кредитование в валюте с низкими процентными ставками, покупает за нее валюту с высокими процентными ставками, после чего проводит инвестицию в данной валюте. В силу своих низких процентных ставок традиционной валютой «carry trade» является японская иена. Именно ее активно продавали в докризисный период, и именно тогда она достигла своих исторических минимумов. Традиционной валютой, которую «покупали» для операций «carry trade», в силу своих высоких процентных является, австралийский доллар. В посткризисный период ситуация изменилась, большинство твердых валют из первой семерки стали «дешевыми», а из дорогих валют остался только австралийский доллар. Именно его инвесторы и спекулянты стали скупать для операций по валютному арбитражу, и именно он благодаря таким спекуляциям в посткризисный период достиг своих исторических максимумов.

    В этом месте необходимо сделать несколько пояснений. Дело в том, что на валютном рынке невозможно хеджировать долгосрочные риски. Поэтому, когда ситуация на рынках становится напряженной, инвесторы в массовом порядке вынуждены закрывать длинные позиции в высокодоходных валютах, возвращать кредитование в низкодоходных валютах и уходить в активы с пониженным риском. Также необходимо учитывать, что в посткризисный период проводить операции по валютному арбитражу могут только крупные структуры, читай маркетмейкеры, что связано с уменьшением премий и доступностью ликвидности. Принимая во внимание последнее замечание можно предположить, что эти структуры обладают некоей «первичной» информацией и математическими моделями способными с высокой долей вероятности предсказывать предстоящие события. Понимая данные зависимости, можно использовать курс австралийского доллара как индикатор склонности крупных инвесторов к рискам. Если его курс повышается, то можно предполагать, что крупные игроки склонны к рискованным вложениям, следовательно, рынок акций будет расти. Если же курс австралийского доллара понижается, то крупные игроки, предчувствуя неладное, закрывают свои позиции и уходят в низко доходные активы.

    Проанализировав совместную динамику взаимодействия австралийского доллара и рынка акций, я пришел к выводу, что в 8 случаях из 10, когда в совместной динамике австралийского доллара и рынка акций наблюдается критическое расхождение (на диаграмме оно отображается всплеском гистограммы), рынок акций повторяет динамику ауди, с задержкой от двух недель до одного месяца. На представленных диаграммах можно видеть, что в настоящий момент на рынках сформировалось критическое расхождение между рынком акций и австралийским долларом. Причем расхождение сформировалось не только на периоде в 1 квартал, но и на периоде в полгода, что усиливает вероятность отработки сигнала, с поправкой на то, что на рынке никогда не бывает сигналов со 100% вероятностью.




    Второй героиней моей статьи является японская иена. Будучи валютой «carry trade» в докризисный период, в после кризисный период она стала валютой хеджирования рисков и значительно повысилась в своей стоимости. Однако политика нового премьера Абэ и количественное смягчение проводимое Банком Японии привели к тому, что иена опять стала выполнять роль валюты для арбитражных операций, а ее стоимость значительно снизилась. Но, что интересно - при том, что кросс курсы иены к фунту и евро достигли максимумов, кросс иены к австралийскому доллару максимумов не достиг. Скорее всего, это означает спекулятивный оборот иены к евро и фунту, а не арбитражные операции, т.к. разница в потенциале процентных ставок иены к фунту и к евро незначительная, в отличие от разницы в потенциале иены и австралийского доллара. По логике вещей именно австралийский доллар должен был бы увеличиваться в своей стоимости на фоне желания японских инвесторов рискнуть, но политика Резервного Банка Австралии поставила серьезный заслон для этого желания. Кроме этого, такой быстрорастущий сегмент как американский рынок акций, давший в этом году фантастический прирост на инвестиции, должен был бы привлечь японцев, получающих потоки дешевой ликвидности от своего банка, но почему то не привлек. Вернее сказать привлек, но не в той степени как можно было бы рассчитывать. Во взаимодействии курса иены и рынка акций мы также можем увидеть критические сигналы, сигнализирующие о возможном развороте американского рынка акций и увеличении курса японской иены, т.к. роль иены, как валюты убежища, никто не отменял. Причем, как и в случае с австралийским долларом, критические сигналы образовались как на периоде в один квартал, так и на периоде в полгода, что опять же усиливает значимость данных сигналов. Следовательно, я с наибольшей вероятностью предполагаю в ближайшее время повышения курса японской иены и стоимости американского рынка акций.




    До принятия решения Комитета по открытым рынкам осталось несколько часов. Конечно, можно было бы дождаться реакции рынков и потом начать с умным видом рассуждать, что случилось и почему, но я все рискнул познакомить читателя со своими умозаключениями, т.к. дорога ложка к обеду. Однако читающим данную статью следует помнить, что я тоже могу ошибаться, и не стоит принимать мои статьи как немедленное руководство к действиям на рынке.
  10. 337
    Комментарии
    83
    Темы
    477
    Репутация Pro
    Аватар для Глеб Кабанов  
    В начале пути

    4 Медалей
    Трое в лодке и Украина. Часть 1.

    В связи с событиями на Украине, широко обсуждается вопрос введения санкций против России. Не буду касаться морально – этического аспекта нахождения специально обученных вооруженных лиц в Крыму, или легитимности текущего правительства Украины, но все же хотел бы уточнить, что, мистер Путин не сделал ничего, кроме того, что на протяжении последних двадцати лет не делали США, Англия и Франция. Просто раньше западные страны действовали согласно поговорке «что позволено Юпитеру, то не позволено быку». Если режим их устраивал и давал преференции западным компаниям, то применялся принцип: - «Он конечно сукин сын, но он наш сукин сын». Если же очередной лидер был неугоден или исповедовал не ту идеологию, то против его страны проводилась интервенция, и на его место назначался тот, кто был угоден. Если соглашение о территориальной целостности устраивало страны Запада, то они его соблюдали, если нет, то соглашение отправлялось в мусорную корзину, а границы нарезались за счет не угодных режимов, в пользу угодных. Не буду приводить примеры, они на слуху. Так, с некоторыми оговорками было во времена холодной войны, и точно так же, только уже без оговорок, было после распада «Империи Зла». Просто сейчас данная поведенческая модель коснулась каждого из нас - лично, и именно поэтому воспринимается так неоднозначно. Проживая в «цивилизованной» Европе никто из нас не думал, что может оказаться на месте жителя страны из Латинской Америки или Африки. Не ожидали такого поворота событий и страны «просвещенного» мира идущие в фарватере политики США. Причем западные страны так привыкли к своему доминирующему положению в мире, что просто не поняли, что геополитическая картина мира изменилась очень стремительно.

    Начало конца гегемонии стран Запада в геополитике, положил крах «Lehman Brothers». И вот теперь, столкнувшись с собственной моделью, страны западного мира не понимают - как им реагировать? Они бы и рады помочь Украине, и поставить на место зарвавшегося «наглеца», но, по сути, Россия копирует их поведенческую модель. Военное вмешательство в территориальный спор, страны, не только обладающей ядерным оружием, но имеющей современные военные технологии, практически исключено. Прямое силовое столкновение возможно только в результате стечения случайных обстоятельств, и приведет к общемировой катастрофе. Страны Запада и их, не обладающие харизмой лидеры, явно не готовы идти на военную конфронтацию с Россией, по причине того, что «пороху не нюхали». Одно дело бомбить беспилотниками слаборазвитые страны с феодальным укладом и совсем другое вступить конфликт, с противником, если не равным по силам, то способным нанести ужасающий урон означающий конец цивилизации.

    Обама по профессии адвокат, кстати единственный президент США не служивший в армии. Будь у руля, скажем, Сара Пейлин, то возможно ей бы и удалось сколотить антироссийскую коалицию, но, к сожалению, для Украины, американцы предпочли железной леди - либеральные ценности. В Европе, одна Меркель обладает необходимой волей, но немцы отвоевались, да и Путина она понимает, как никто другой, хотя и делает вид, что очень им недовольна. Про французского президента вообще лучше промолчать. Руководитель NATO из Голландии - военные подвиги, которой закончились в 17 веке. Европейский Союз собственными вооруженными силами не обладает. Шульц, Баррозоу и Ван Ромпее, на вояк не очень похожи. Единственную реальную силу представляет армия Турции, но она обезглавлена чистками командного состава, да и за Крым будет воевать, только если себе его забрать. Польша как лидер стран Восточного блока, могла бы оказать военную поддержку Украине, но одна в авантюру не полезет. Прибалтийские страны, вообще в расчет брать не будем, у этих, даже самолетов нет, а танк они друг – другу по очереди в аренду сдают. Таким образом, у стран союзников Украины остаются только один вариант воздействия на Россию, это экономические санкции, но и здесь не все так просто.

    Естественно, что ВВП России много ниже, чем ВВП стран Европейского Союза и США. Естественно, что ВВП России это по большей части сырьевая компонента, и так же естественно, что раз это сырьевая компонента, то ВВП России имеет зависимость от доллара США, как основной мировой резервной валюты. Но в отличие от США и стран ЕС, при всей неэффективности, у экономики России есть одно важное преимущество. Россия как государство - является кредитором других стран, а не их должником.

    Государственный долг России составляет 8.4% от ВВП или около 170 млрд. долларов, в то время как государственный долг США составляет 101.6 % от ВВП. В количественном выражении долг США в 100 раз больше чем долг России, и составляет 17 трлн. долларов и из них - 5.795 трлн. приходится на иностранных инвесторов. Кроме этого ФРС США имеет на своем балансе $ 2.2 трлн. казначейских облигаций, фактически сам доллар обеспечивается долгом США, а также долгом американских домохозяйств и больше ничем. ФРС покупает казначейские облигации на открытом рынке и тем самым, за счет устойчивых вливаний создает рост ценовой составляющей на фондовом рынке, с одной стороны обеспечивая спрос на активы казначейства США, а с другой вбрасывая доллары в рынок, и за счет эффекта мультиплицирования, обеспечивая рост для рынка акций. Крупномасштабные программы покупки активов казначейства, проводимые ФРС, позволяют удерживать ставки по облигациям на исторически низких значениях в 2.5% годовых (рис.1), но и это низкое значение, требует от США ежегодной уплаты процентов в размере $ 250 млрд., что делает выплаты по обслуживанию долга - 4 статьей расходов бюджета США. Кроме этого в ближайшие 4 года США должны будут погасить 58% своих кредитных обязательств на сумму $ 6.72 трлн. (рис.2). Причем основной объем выплат приходится на 2015 - 2016 годы, когда США должны будут погасить $3 трлн. Понятно, что у США таких денег нет, и значит, Америке придется вновь прибегать к внешним заимствованиям, причем значительным внешним заимствованиям, намного большим, чем они заимствуют сейчас. Т.е. США эти деньги кто-то должен дать, или они должны перейти к прямой монетизации государственного долга, образно говоря просто напечатать 7 трлн. и отдать их держателям облигаций. Напомню читателю, что сейчас, после трех программ количественного стимулирования баланс ФРС составляет 3.88 трлн.



    Рис.1: Средняя доходность казначейских облигаций США.



    Рис.2: Объемы и сроки до погашения американских облигаций.

    Понятно, что монетизировать государственный долг, для США не комильфо, желательно, чтобы кто-то эти деньги дал взаймы, для пролонгации сроков погашения. Уже сейчас Казначейство США занимает на внешних рынках по 500 – 600 млрд. долларов в месяц, а ведь основные выплаты еще не наступили. Кричать на кредиторов и топать ногой США, конечно, могут, но вряд ли те, после этого дадут им денег. Посмотрим, как выглядит top кредиторов в млрд. долларов: - China $1268.9; Japan $1182.5; Carib Bnkng $290.9; Belgium $256.8; Brazil $245.4; Oil Exporters $ 238.3; Taiwan $182.2; Switzerland $175.1; United Kingdom $163.6; Hong Kong $158.8; Russia $138.6. Как видим Россия на 11 месте. На фоне других кредиторов $138.6 млрд. выглядят бледно, но на эти деньги можно провести еще 2 олимпиады и чемпионат мира по футболу, хоккею и бадминтону. Причем лежат российские деньги, как мы видим под 2.5% годовых, т.е. оказывают поддержку американской экономике, вместо того, что бы оказывать поддержку российской. Однако вернемся к возможным санкциям со стороны США.

    Итак, предположим, что администрация президента США решает публично высечь Россию за ее самовольные действия и вводит санкции, которые конечно нанесут России урон, но не очень большой, т.к. США не являются для нее основным торговым партнером. В отместку за них, Россия с помпой и массовой рекламной акцией в странах Юго-Восточной Азии и экспортерах нефти, массированно сбрасывает государственные казначейские облигации США, не уставая повторять, что США это страна банкрот, причем в этом Россия будет недалека от истины. Это конечно вызовет краткосрочные убытки для России. Предположим, что падение цен составит 5%, что выразится в сумму $6 млрд., неприятно конечно, но не смертельно. Кроме этого, цена облигации есть величина обратно пропорциональная ее доходности, таким образом, при падении цены - доходность казначейских облигаций подскочит до 7% годовых. При такой доходности Ирландия запросила помощи у МВФ. Пусть доходность потом снизится, но увеличение средней доходности на 2 % заставит США платить ежегодно на 350 млрд. долларов больше, чем они платят сейчас, а значит, выплата по процентам будет соответствовать военному бюджету США. Кроме этого надо понимать, что кредитование это - прежде всего доверие, а доверие это такая материя, которую можно потерять за один день. Недаром же считается, что своим поведением в Крыму – Россия подорвала свою репутацию, которую зарабатывала 7 лет. Захотят ли другие страны кредитовать должника, доверие к которому серьезно подорвано, большой вопрос? Но предположим, что США выкупят эти облигации у России и все будет шито – крыто, все равно без последствий такие потрясения не проходят.

    Какие последствия могут возникнуть для экономики США, и может ли Евросоюз помочь Украине надавить на Россию, об этом читайте в продолжение статьи, в ближайшее время…

    Глеб Кабанов - старший аналитик Пантеон-Финанс.

Вверх
РегистрацияX

чтобы писать, читать, комментировать