Школа доверительных управляющих BroCo » Управляющие о своей работе » ШУ-9 Дневник начинающего управляющего
+ Подписаться
Страница 197 из 198 ПерваяПервая ... 97147187195196197198 ПоследняяПоследняя
  1. 2,234
    Комментарии
    41
    Темы
    2234
    Репутация Pro
    Аватар для Пустышка  
    Мастер форумных наук

    5 Медалей
    Экономическая ситуация в США (тенденции и прогнозы)

    Закончился трудный 2009 год, обработана и опубликована большая часть экономической информации за IV квартал и, следовательно, можно проанализировать сложившуюся ситуацию, выявить тенденции и спрогнозировать дальнейшее развитие событий.

    Начнем с наиболее общего показателя – ВВП:



    Источник: BEA

    Следует отметить, что оценка за IV квартал является предварительной и по методике расчета чувствительна к тенденции предыдущего отчетного периода. Т.е. можно почти наверняка ожидать уменьшения последнего значения, после уточнения данных. Однако радикального снижения ждать не стоит, так как предварительная оценка редко отклоняется от окончательной более чем на 30%.

    Наиболее существенный вклад (в долларах) в данный прирост, дало сокращение нераспроданных остатков (Change in private inventories). В сочетании с растущим потреблением это формирует позитивный импульс к восстановлению экономики. Индекс индустриального производства подтверждает позитивную динамику:



    Источник: ФРС

    Степень использования промышленных мощностей также растет (что является фактором уменьшения безработицы):



    Источник: ФРС

    Таким образом, наблюдающееся замедление роста безработицы имеет реальные обоснования. В качестве показателя рассмотрим более широкий показатель U-6 (а не U-3, более распространенный, но не учитывающий ряд моментов), который содержит данные о тех, кто не включен в список рабочей силы, но желает найти работу:



    Источник: BLS

    Как видно, период интенсивного роста закончился, безработица стабилизировалась и даже показывает тенденцию к снижению. Однако рынки, тем временем, не демонстрируют былого оптимизма и склонны к падению. Основным индикатором рыночных настроений является индекс S&P500, курс доллара и ряд ключевых ставок. Рассмотрим сначала происходящее на фондовом рынке. После обработки 71% отчетов компаний входящих в индекс S&P500, операционная прибыль за IV квартал выросла по сравнению с III кварталом на 10,6%, отчетная прибыль на 1,8%:



    Источник: S&P

    Таким образом, фундаментальных причин для серьезного падения котировок, таких, какие имелись в конце 2008 года, сейчас нет. Короткий интерес (Short interest – количество акций проданных без покрытия) снижается:



    Источник: NYSE

    Что говорит о том, что игроки не настроены на серьезное движение вниз. Другим индикатором рыночных настроений, является уровень маржинальных займов (Margin Debt). Когда игроки рассчитывают на дальнейший рост, они увеличивают уровень маржинальных долгов, причем пики таких займов опережают пики котировок. Т.е. спекулянты заранее видят, что рост исчерпал себя, и первыми выходят из игры. Рынок делает последний рывок, но, не имея поддержки, разворачивается вниз. Такая ситуация уже имела место в 2001 году и повторилась в 2008:



    Источник: NYSE

    Как видно из графика (последние данные за декабрь 2009), игроки не спешат гасить маржинальные кредиты, и это тоже не в пользу серьезного падения. Скорее, тут имеет место естественная коррекция, необходимая после мощного ралли 2009.
  2. 2,234
    Комментарии
    41
    Темы
    2234
    Репутация Pro
    Аватар для Пустышка  
    Мастер форумных наук

    5 Медалей
    Коррекция наблюдается и на рынке валют. Традиционно доллар движется синхронно с фондовым рынком, отражая желание инвесторов рисковать или напротив, уходить в «тихую долларовую гавань». Доллар укрепляется с начала декабря и признаков разворота пока не видно:



    Однако в отличие от нервозного состояния осени 2008 года, сейчас ключевые ставки (и спрэды) находятся на минимальных уровнях:



    Источник: ФРС

    Что является мощным фактором поддержки бизнеса, так как низкая стоимость заимствований существенно облегчает обслуживание долгов. Ted-spread (который отражает риски на рынке межбанковского кредитования) показывает аналогичную динамику.

    Ситуация на рынке недвижимости, не так хороша, как мы привыкли за последнее время. Летнее оживление подходит к концу, продажи новых домов в IV квартале упали на 8% (к предыдущему кварталу). На вторичном же рынке рост 14%. Однако, цены замерли на нынешних уровнях, а если смотреть не сезонно-скорректированные данные, то даже демонстрируют падение:



    Источник: S&P

    Учитывая, что по всем прогнозам экономическое восстановление не будет слишком бурным (сказывается высокий уровень долгов домохозяйств и низкий уровень сбережений), инвесторы не видят смысла наращивать покупки на фондовом рынке, но и на массовый сброс также ничто не указывает. Финансовая ситуация существенно отличается от осени 2008. ФРС залил рынок ликвидностью (ставки отражают высокий уровень доступности средств), экономика начала перестраиваться под сложившуюся ситуацию, производство увеличивается, загруженность предприятий растет и это стимулирует обратный найм рабочих. Как только процесс наберет обороты, вновь трудоустроенные увеличат расходы и восстановление примет самоподдерживающийся характер. Пока что ситуацию поддерживают расходы бюджета и в нынешнем году они опять-таки весьма велики. В случае сохранения положительной макроэкономической динамики, есть основания полагать, что коррекция на фондовых и валютных рынках довольно быстро закончится и вернется к умеренному росту (т.к. основной потенциал уже исчерпан) со склонностью к боковому движению.

    Так что готовлюсь к скорым покупкам :)
  3. 19,801
    Комментарии
    465
    Темы
    20569
    Репутация Pro
    Аватар для Евгений Ляпкин  
    Старожил

    9 Медалей
    Счет закрыт по причине неактивности.
  4. 2,234
    Комментарии
    41
    Темы
    2234
    Репутация Pro
    Аватар для Пустышка  
    Мастер форумных наук

    5 Медалей
    Сейчас входить в позицию не стоит, на мой взгляд. В феврале нормальной коррекции так и не состоялось. Полагаю, что акции делают сейчас последний рывок перед настоящей коррекцией. Доллар, соответственно еще немного укрепится (относительно евро), комоды припадут. Играть в шорт против тренда не хочется, жду настоящей коррекции, чтобы покупать (фундаментально я ожидаю существенную инфляцию вкупе с низкими ставками, но подробнее позже). Раз компания решила прикрыть этот счет, если ветку не закроют, буду выкладывать сделки со своего реального.
  5. 2,234
    Комментарии
    41
    Темы
    2234
    Репутация Pro
    Аватар для Пустышка  
    Мастер форумных наук

    5 Медалей
    Евросоюз. Простыня. Кладбище.

    Как известно, рост начинается тогда, когда все журналы и говорящие головы в телевизоре осознают как все плохо. И вот, пожалуйста, сегодня вышло:

    20 цитат об экономическом крахе Европы, от которых волосы встают дыбом

    "20 Quotes About The Economic Collapse In Europe That Will Make Your Hair Stand On End"

    Публика впечетлена. А теперь посмотрим на спред EURIBOR-EOINIA (3M), который отражает трудности европейских банков на кредитных рынках:



    Как мы видим, до конца апреля ситуация улучшалась (в 2009 году спред доходил до 1). Потом началась паника, ставки выросли, но довольно слабо, а сейчас опять начали падение. Примерно аналогичная ситуация по долларам (OIS/LIBOR 3M):



    Тут падения нет, однако рост прекратился и мы зависли на довольно низких уровнях. Таким образом, пока далекая от финансов публика обрабатывается СМИ насчет того, как все плохо, ставочки показывают легкое волнение, с которым в принципе удалось справиться. Так что я готов к покупкам всего, кроме золота и облигаций.
  6. 2,234
    Комментарии
    41
    Темы
    2234
    Репутация Pro
    Аватар для Пустышка  
    Мастер форумных наук

    5 Медалей
    Небольшой обзорчик на сегодня:

    Несмотря на поток негативных новостей, рынки отреагировали довольно сдержано. Пара EUR/USD выросла по итогам дня. Золото - актив, традиционно растущий на негативе, в этот раз отступило. Другой индикатор настроений рынка - американские десятилетние облигации, выросли в цене, что говорит об опасениях инвесторов. Однако тут мы вплотную приблизились к сильному уровню сопротивления (3,1%). Еще одним негативным сигналом является падение цен на нефть, что отчасти было вызвано ростом запасов. Сейчас котировки (light) находятся вблизи сильного уровня сопротивления 75 долларов.

    Индексы старого и нового света показали незначительное снижение, причем германский DAX даже неплохо прибавил. Таким образом, можно отметить, что падение продаж на американском рынке недвижимости уже во многом было обыграно рынком и особого впечатления на инвесторов не произвело.

    Сегодня (13-00 мск) публикуются отчет о промышленных заказах в Еврозоне, отчет о заказах на товары длительного пользования в США и количество заявок на пособие по безработице (16-30 мск). Динамику рынка до публикации данных можно ожидать скорее восходящую. Дальнейшее развитие событий зависит от того, насколько ожидания участников рынка совпадут с макроэкономическими отчетами.
  7. 2,234
    Комментарии
    41
    Темы
    2234
    Репутация Pro
    Аватар для Пустышка  
    Мастер форумных наук

    5 Медалей
    Однако, с покупками стоит подождать. На СП500 образовалась ГИП. Нефть ниже 75. Ставки по 10Y бондам пробили сильный уровень 3%. И все это на фоне слабых макроэкономических данных. Думаю, стоит дождаться квартальных отчетов компаний СП500, там будет видно, насколько серьезно это все сказывается на прибыли. Да и европейские банки перекредетуются к тому времени и будет ясна динамика европейской ликвидности. Плюс прояснится ситуация с долгами Испании, Италии, которые будут много занимать в июле. А пока вне рынка.
  8. 2,234
    Комментарии
    41
    Темы
    2234
    Репутация Pro
    Аватар для Пустышка  
    Мастер форумных наук

    5 Медалей
    Суммарная прибыль компаний, отчитавшихся на неделе за второй квартал, выросла на 46% относительно аналогичного квартала прошлого года и на 9% относительно первого квартала 2010 года



    Исторически, второй квартал был чуть более прибыльный относительно первого. Чтобы выяснить это, я взял поквартальные отношения прибылей компаний, входящих в индекс SP500, за один к квартал к прибыли за предыдущий квартал (с 1988 года). Три самых высоких и три самых низких значения отбросил, чтобы случайные шоки не сильно повлияли на результат.

    И получилось, что как правило, в первом квартале бывает сильный рост, на 24% (относительно 4 квартала). Во втором квартале символический рост, 0.3%. В третьем, падение на 2%. В четвертом падение на целых 10%. Удивительный результат, на самом деле, так как по идее перед концом года взлетают продажи и все должны быть в шоколаде. Я перепроверил расчеты, все правильно.

    Итак, по идее, выходящие отчеты должны радовать инвесторов, прибыль растет на 9%, а не на 0.3%. Однако неделя закрылась в минусе (SP500). Прибыли компаний, это конечно хорошо, но рынок уже во многом отыграл возможный позитив и задумывается о прибылях 3 квартала. А макроэкономическая статистика пока что не слишком радует. Так что, думаю стоит подождать с покупками еще некоторое время.
  9. 2,234
    Комментарии
    41
    Темы
    2234
    Репутация Pro
    Аватар для Пустышка  
    Мастер форумных наук

    5 Медалей
    Согласно гипотезе эффективного рынка (ГЭР), вся существующая информация немедленно и в полной мере отражается на курсовой стоимости ценных бумаг. Что в свою очередь, делает бесполезным анализ имеющейся информации, с целью поиска недооцененных или переоцененных активов.

    Таким образом, подтверждение или опровержение ГЭР, является крайне важным в вопросе выбора инвестиционной стратегии. Известные эксперименты, когда цирковые обезьянки формируют портфель превышающий доходность портфелей профессиональных управляющих, являются подтверждением малой эффективности попыток переиграть рынок. Все «каналы», «линии поддержки и сопротивления», «головы и плечи» - любимые инструменты рыночной публики, являются лишь игрой случая. Или все-таки рынки не так уж эффективны и рациональны, как это утверждает теория и состояние «оракула из Омахи» не является лишь результатом случайного везения?

    Допустим, что ГЭР соответствует действительности. В этом случае, движение котировки за день Х, не зависит от движения в день Х-1. Вся информация (новости, отчеты и т.д.) была учтена в котировках в день Х-1 и таким образом, не может влиять на последующие движения. Другими словами, рынок не будет падать сегодня, по той причине, что он падал вчера. Вчерашняя информация уже учтена, и текущее движение цен определяется свежим потоком новостей.

    Следовательно, мы можем выяснить, насколько часто имело место падение после падения и сравнить со случайным распределением этих же данных. Например, пусть у нас есть десять торговых дней, в четыре из которых цена росла (относительно предыдущего дня) и пять дней снижалась:


    Рис. 1.


    Если мы возьмем доходности ряда (отношение соседних цен закрытия) и перемешаем их случайным образом, мы получим новый график:


    Рис. 2.


    Как бы мы не перемешивали данные, количество дней роста и падения всегда будет одинаковым (4 и 5). А вот количество дней, когда было падение после падения, будет разным. В первом случае, было 3 случая падения после падения. А после перемешивания, только 2. Таким образом, если мы повторим эксперимент перемешивания большое количество раз, мы получим среднее для данной выборки количество падений после падений и отсюда можем вычислить стандартное отклонение. К примеру, пусть в среднем количество падений после падения будет равно 2,5. А стандартное отклонение равно 0,5. Так как выборка подчиняется нормальному распределению, в 68,2% случаев, количество падений после падения будет попадать в диапазон одного стандартного отклонения, т.е. от 2 до 3 (2,5 ±0,5):



    Рис. 3.


    В 95,4% случаев мы уложимся в рамки 2-х стандартных отклонений (т.е. в диапазон от 1,5 до 3,5). И наконец, в 99,7% случаях мы окажемся в переделах 3-х стандартных отклонений (от 1 до 4). Таким образом, если ГЭР верна, то вероятность того, что в исходной выборке количество падений после падений меньше 1 или больше 4, менее 0,3%.

    Другими словами, если мы проанализируем 1000 выборок, то количество выборок с аномально частым падением после падения должно наблюдаться не более чем в 3 случаях.

    Проведем эксперимент на искусственной выборке. Сгенерируем ряд, имитирующий движение цены на интервале 600 000 значений. Разобьем временной ряд на 6 000 отрезков по 100 значений в каждом и проверим, насколько часто встречаются аномальные всплески количества падений после падений. В результате опыта, было зафиксировано 18 аномальных выбросов (более 3-х стандартных отклонений), что составляет 0,3 процента от 6 000 и в точности соответствует теоретическому расчету.

    Чтобы окончательно убедиться в верности логики, внесем искусственное изменение в случайно сгенерированный ряд состоящий из 25 000 чисел. В середине выборке переставим несколько значений таким образом, чтобы число падений после падения аномально выросло. Т.е. на небольшом участке, вместо истинно случайного блуждания, будет искусственный всплеск количества падений после падения (изменение отмечено голубой линией):



    Рис. 4.

    Далее, перемешаем эти данные тысячи раз и вычислим арифметическое среднее количества случаев падений после падения и стандартное отклонение. Сравним с исходной выборкой (которая была до перемешивания) и отобразим полученные данные в графическом виде:


    Рис. 5


    Рисунок требует комментария. Точка в левом верхнем углу треугольника отображает результат тестирования первой сотни данных из ряда. Если результат укладывается в 3 стандартных отклонений, то точка окрашивается серым цветом. Если количество падений после падений аномально высоко (более 3-х отклонений), то выборка кодируется красным цветом. Синим цветом кодируется аномально редкое количество падений после падений.

    Точка правее кодирует результат тестирование следующих 100 значений (от 50 до 150) и т.д. до конца выборки, с шагом 50.

    Точка чуть ниже левой верхней кодирует состояние более широкой выборки, в 150 значений. Самая нижняя точка кодирует результат тестирования всей выборки целиком (25 000 значений).

    Как мы видим, в целом количество аномалий довольно редко. Искусственная перестановка в центре ряда, дала аномальный выброс, окрашенный красным цветом. По мере того, как расширяется выборка (100, 150, 200 и т.д.) значимость перестановки начинает убывать и красный цвет уступает место серому. Так как дополнительные 30 падений после падений это аномально много для 100 значений, а для 1 000 уже нет.

    Теперь мы можем приступить к исследованию реальных рынков. Возьмем временной ряд дневных цен закрытия индекса Dow Jones (26.05.1896 – 19.05.2010):


    Рис. 6


    Картина в корне отличается. Количество аномалий огромно. Аномалии редкого падения после падения имели место в начале 30-х, 2002 и 2009 годах. Это может показаться странным, ведь рынок падал в эти годы. Однако следует отметить, что редкое падение после падений означает и редкий рост после роста.

    В середине века наблюдается аномалия иного рода, рынок часто падал после падения (часто рос после роста).

    В полной выборке (28 550 значений) падение цены имеет место в 13 478 случаях. А падений после падений в 6 629 случаях, т.е. 49,18%. Тогда как среднее (полученное путем перемешивании 10 000 раз) для этой выборки составляет 47,21%. Стандартное отклонение равно 0,311. Таким образом, разница составила более 6 стандартных отклонений! Вероятность случайного совпадения тут ничтожно мала. Таким образом, мы видим, что движение цены явным образом отличается от случайного блуждания. Проверить расчеты можно скачав xls-файл с данными.

    Рассмотрим другой ряд данных, часовые закрытия индекса S&P500 за период 2002 – 2010:


    Рис. 7

    Следует отметить, что до 2003 года торговых часов было меньше (с 10:30 до 16:30), чем сейчас (с 00:30 до 23:30) и поэтому даты не симметричны.

    Итак, на рисунке 7 мы видим, что аномалии характерны для рынка и на более мелком масштабе. Таким образом, рынок не так эффективен и рационален, как предполагает ГЭР. Движение цен не соответствует случайному блужданию, что в свою очередь означает, что рынок можно обыграть и технический/фундаментальный анализ имеет смысл.

    Оригинал статьи тут.
  10. 2,234
    Комментарии
    41
    Темы
    2234
    Репутация Pro
    Аватар для Пустышка  
    Мастер форумных наук

    5 Медалей
    22% процента компаний входящих в S&P500 отчиталось за 2-й квартал. Тут можно выделить два основных сектора - финансовый, который показал негативные результаты и не финансовый, который отчитался весьма хорошо.

    В частности, выручка нефинансовых компаний выросла на 13,2% по сравнению с аналогичным кварталом годом ранее и на 5,4% по сравнению с 1К 2010. Прибыль выросла на 19,2% и 58% соответственно. А вот у финансовых компаний все гораздо хуже. Суммарная прибыль гигантов (JPM, City, BoA, WF, MS,GS) упала на 15% к прибыли годом ранее и на 31% к предыдущему кварталу.

    На мой взгляд, сейчас важнее состояние нефинансовых корпораций. Рост продаж говорит о том, что они приспособились к имеющимся условиям. Падение прибылей финансистов возможно подтолкнет их к росту кредитования. Устойчивое сокращение банковского кредита (Bank credit и Loans and leases in bank credit) закончилось в конце июня и с тех пор наметилась тенденция к росту.

    Мультипликатор P/E сейчас на довольно низких уровнях:



    Таким образом, мои опасения реализации ГИП были напрасными. Спред OIS-Libor 3М снижается (впервые с конца апреля). CDS на Испанию, Португалию и Италию падают. Думаю, пора входить в рынок, серьезных оснований для падения пока что не вижу.

Вверх
РегистрацияX

чтобы писать, читать, комментировать